“有一些众所周知的事情；我们知道一些我们知道的事情。我们还知道一些很明显的未知事情；那就是说，我们知道有些事情我们不知道。但也有没人知道的未知事情-----也就是我们不知道的未知事情。”
“There are known knowns. These are things we know that we know. There are known unknowns. That is to say, there are things that we now know we don’t know. But there are also unknown unknowns. These are things we d...
一般来讲，失业率是一个经济的滞后指标。只有当经济重新增长之后，失业率才会改善。美国经济衰退的历史就证明了这一点。在有纪录的过去62年里，失业率没有一次在经济衰退中得到改善。而失业率总是在经济彻底走出衰退后才下降。很多时候，在经济衰退结束后一段时间里失业率仍然惯性上升，保持高位。
因此，从失业率这个滞后指标来看，美国经济可能仍然处于衰退之中。中国GDP三驾马车之一的出口贸易短时间内也很难有大的起色。与之紧密相连的出口企业、集装箱、港口等行业也不容乐观。
上图就是美国自1948年以来失业率与经济衰退的关系。图中阴影部分表示经济收缩的衰退时期，蓝色曲线表示失业率。可以看出，格林斯潘的低利率政策拉长了衰退之间的间隔，缩短了经济收缩的时间。但是，即使这样，失业率仍然在衰退时期大幅上升。可见人为的货币政策无法熨平自然的经济周期。
美国历史上的经济周期起伏非常明显，而且数据非常全面可靠，从中可以看出很多有趣的关系。
失业率与通胀
人们曾经认为失业率与通胀存在取舍的关系。失业率上升，通胀下降，反之亦然。这就是著名的菲利普斯曲线。
美国60年代的菲利普斯曲线：
但是，70年代的滞胀时期打破了这一曲线。出现了通胀与失业率同时上升的痛苦的滞胀。而目前的这次危机会不会转化为滞胀还很难说。
利率与通胀
利率对通胀的控制非常明...
美国国家经济研究局NBER(National Bureau of Economic Research)是研究经济扩张与衰退的权威机构。这个机构是个私立的非党派、非盈利性的独立研究机构。根据NBER的统计，自1857年6月以来，美国经历了33次经济衰退。美国目前仍然正式处于第33次经济衰退中。
和一般的理解不同，NBER对经济衰退的定义不是“连续两个季度实际GDP下降”，而是“所有经济领域中经济活动的严重下降”。这种下降持续超过几个月，一般会反映在实际GDP、实...
对行业阶段与周期，我仍然处在摸索阶段，以下只是我的一些简单的思考。
原教旨主义的价值投资是不看宏观，不看大盘，不看趋势，完全是自下而上的基本面分析。最近看了GreenlightCapital的DavidEinhorn的文章。他分析了自己的一个投资错误——建筑商MDC。在2005年的一个投资大会上，他推荐了这个股票。而到今天，确实，这个股票的表现要好于其他建筑股票：建筑股票跌了70%，MDC跌了40%，但作为一个行业，建筑股票是有严重问题的。...
定性分析一个企业，最重要的就是企业的价值内涵（Value Proposition）。即公司通过其产品和服务所能向消费者提供的价值。价值内涵说白了就是为什么客户找你不找别人。关键就是你得能解决客户的问题，满足客户的需求。价值内涵是提供给客户的一整套产品与服务的组合。
让我们看看各大PC厂家的官方说法：
联想
· 联想从事开发、制造及销售最可靠的、安全易用的技术产品。
· 我们的成功源自于不懈地帮助客户提高生产力，提...
联想控股的新战略是复制巴菲特模式，成为一家伟大的投资公司。但是我认为他们不可能成功。
巴菲特的模式是什么？低成本的现金“Float”+ 伟大的投资 =伯克希尔哈撒韦。对于这个公式的前一个部分比较容易复制。钱不是问题。我相信联想控股比刚刚创业的巴菲特在钱上要充裕的多。但是这个公式的后一个部分几乎无法复制。尤其是巴菲特无法复制。
巴菲特无法复制
投资不是体力活，更不是劳动密集型的活动。在投资上，人多力量也不...
泛海入股联想，实际上暴露了联想投资国企的关键盈利模式。这种模式与西方的PE私募完全不同，而是利用了中国国企交易中按净资产收购，不得低于净资产的通行规定。
以下的分析资料全部来自新华网2005年10月4日的文章《解密联想收购中国玻璃资本大戏》。
在弘毅投资运作的中国玻璃一案中，原来的国有企业苏华达业绩优良，2003年实现净利润3800多万元。即使按保守的15倍P/E苏华达应该至少值6亿人民币。苏华达的控股母公...
2003年10月GBN（Global Business Network）为美国国防部准备了一份关于全球气候变化的报告，题为《一个气候突然变化的情景假设及其对美国国家安全的影响》（An Abrupt Climate Change Scenario and Its Implications for United States National Security）。这份报告的目的是假设极端条件下气候变化对美国国家安全的潜在影响。 “The purpose of this report is to imagine the unthinkable—to push the boundaries of current ...
PIPE(A private investment in public equity)，也就是公开上市的公司把股份卖给私募投资者。这种投资属于PE私募股权投资的一种。这种投资形式在金融危机，增发困难的今天非常流行。巴菲特也利用这种方式投资了几家公司。这种投资的关键就在于PIPE的投资结构,包括对潜在风险的防护，一般由可转换可赎回优先股，并收取固定股息来保证；还有认股权来充分利用股票的上行波动盈利。
早在2005年，世界上最大的PE私募股权投资基金TPG对...
和所有投资一样，看似神秘的PE私募股权投资也是靠低买高卖赚钱获得回报。
1. LBO杠杆收购
就好像是贷款按揭买房，通过财务杠杆放大收益率。另外，PE还可以采用短期行为，砍人增效，减少资本投入。这就好像把房子的家具卖掉一部分还债，然后不投入或少投入维修基金。这样一来，短期盈利增加，通过杠杆的放大效应，回报会很高。
2. 投入增长型公司
这就好像入股正在扩建的房子，等房子盖好了一卖（上市），马上获得很好的回...
杠杆收购是PE私募股权投资的一种重要形式，曾经在80年代的美国盛极一时。在2000年以后，由于低利率和流动性过剩，杠杆收购又卷土重来。金融危机后，借贷困难，杠杆收购遇到了很多障碍。在国内，由于特殊的国情，杠杆收购还不太盛行。但是，中国有中国特色的贱卖国有资产，上市升值式的中国特色PE私募股权投资。
杠杆收购，听起来很玄妙。但是，只要你买过房，杠杆收购的原理就很容易理解。
不考虑利息
假设你买房投资。房屋...
以下的内容是基于我本人的独立研究。作为投资分析工具，这个工具可以非常好的揭示一个公司毛利率的变化。
很多公司的毛利率变化很大，有的时候甚至达到10个百分点之多。如此巨大的变化，对估值的影响极大。因此，对一个公司毛利的分析非常重要。毛利率分析可以说是定量分析一个公司盈利的起点。
毛利率是如何变化的？又有哪些因素影响毛利率变化呢？影响毛利率的因素只有三个：
1. 价格
2. 成本
3. 产品组合
除了这三...
孙旭东先生在我的博客留言，提到现金造假的问题，并指出萨蒂扬的例子。其实，现金造假只是“果”，而不是“因”。现金造假是虚增利润的一个必然结果。
2009年1月7日，印度萨蒂扬公司创始人和董事会主席Raju宣布辞职。他给董事会的信中披露，在过去很多年里，他一直进行财务造假，虚增利润。他在信中承认：
1. 截至2008年9月30日，资产负债表上11亿美金现金中的94%，即10.4亿美金是不存在的。
2. 截至2008年9月30日，资产负债...
很多财务欺诈，其实都是为了操纵利润表，从而操纵利润。但是，因为操纵利润表所造成的财务问题却往往隐藏在资产负债表。所以资产负债表往往就是财务问题的藏身之地。
质量有问题的收入往往会造成应收款虚高。隐瞒或转移费用与成本往往会在资产负债表上显示出预付款虚高，长期待摊销费用及成本虚高。
另外，很多资产虚高其实是为了避免正常的资产减值，从而造成利润表的费用增加而影响利润。比如联想并购IBMPC带来了18亿美...
