财新传媒
2011年04月09日 22:15

联想控股到底值多少钱?

联想控股到底值多少钱?

不涉及任何道德评判,如果仅仅从估值看,联想控股应该值多少钱呢?根据当时的股票市值,以及2009年8月21日联合资信评估有限公司出具的《联想控股有限公司跟踪评级报告》,我做出了如下估值:

融科置地2008年最低的时候利润为2.61亿。按8倍的PE,估值20.88亿。弘毅投资管理资金200亿,按1.5%管理费计算,不算任何投资回报的分红,利润3亿。按8倍的PE,估值24亿。剩下的联想集团和神州数码按市场股价估值。最后把总估值用15%的折扣来进行调整。这样算来,当时联想控股的29%股份应该价值43.44亿。

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2011年04月08日 18:40

联想控股的原罪

2009年,泛海以27.55亿人民币购买了联想控股29%的股权。这一交易明显早已经在私底下商量好,没有竞争,没有悬念,只不过是走了个过场。
  

联想控股应该值多少钱?由于不是上市公司,我们很难得知。但是,当时联想控股持有42.3%的联想集团股票和16.23%的神州数码股票。联想集团当时市值 329亿港币(目前452亿港币),相当于290亿人民币,42.3%的股份大约是122亿人民币。神州数码当时市值65.5亿港币(目前157亿港币),相当于57.67亿人民币,16.23% 的股份大约是9.36亿人民币。光这两个香港上市公司的股票就价值131.78亿人民币。所以,联想控股就凭所持有的股票就至少值131亿人民币,而 29%的股份至少值38.21亿人民币。这与比卖......

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2011年04月06日 18:23

3月A股估值与长期回报预测

3月A股估值与长期回报预测

A股在3月末的三千点附近处于什么水平,未来长期回报如何?我认为目前A股总体估值合理。在目前这个价位投资A股,未来10年的年平均回报率有可能达到7.3%左右。

我采用7年平均周期调整后市盈率(CAPE)对A股的整体估值进行判断。在7年CAPE中,我做了三个调整:第一,用CPI对历史盈利及股价进行了调整。第二,采用了过去7年的历史盈利进行平均。第三,对年度数据进行了平滑整理。

为了判断股市的整体估值,我选取了50个有代表性的A股公司用CAPE建立了模型。

从目前公布的业绩看,2010年这50家公司的7年历史平均盈利比上一年增长了21%左右。

从CAPE的角度看,目前A股处于23.95倍的市盈率。

另一方面,......

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2011年03月07日 08:53

苹果的DNA


在iPad2的发布会上,乔布斯在最后说了下面一段话:

“I've said this before, but thought it was worth repeating: It's in Apple's DNA that technology alone is not enough. That it's technology married with liberal arts, married with the humanities, that yields us the result that makes our hearts sing.”

“我曾经说过这个,但觉得还是值得重复:苹果的DNA就是,仅有技术是不够的。只有技术与文科联姻,与人文联姻,才能产生让我们心灵为之共鸣的效果。”

在乔布斯的这段话里,“Liberal Arts”和“Humanities”没有最恰当的中文......

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2011年02月28日 09:23

关于现金流与一虫的争论

我与一虫的争论,集中在现金流。

一虫观点总结成一条就是:“我们在判断还款的现金流能力时,可以不看筹资现金流、投资现金流。”

我的观点是:“我们在判断一个公司的还款能力时,必须综合考虑三种现金流,一个都不能少。”

这就是我们的最大分歧所在。

只看经营现金流是片面的。一个公司并不是只要有正的经营现金流就高枕无忧。判断一个公司的情况要综合考虑经营现金流、投资现金流和融资现金流。即使经营现金流是正的,如果投资现金流流出过多,如巨大的资本支出,或者融资现金流流出过多,如还本付息过高,这样一个公司也是危险的。

为什么要综合考虑?因为经营现金流中有很大一......

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2011年02月25日 21:23

从财务角度看高铁

最近对于高铁的分析文章很多。加藤嘉一的《刘志军的高铁遗产》就是非常好的一篇。而从财务角度看,高铁的真实情况还不为人知。有人认为每年的高铁投资8000多亿并不算大,仅相当于一年卷烟销售额,而且高铁盈利不成问题,只要客流量够,就能盈利,实在不行只要提高货运价格一倍,或者停掉一些客运,增加货运量一倍就行了。那么高铁的财务状况到底如何呢?

现金流比盈亏重要

很多人关注盈亏。但分析一个公司,现金流分析也非常重要,有时候其重要性要超过盈亏分析。一个亏损但现金流充沛的公司可能不会倒下。但一个账面上盈利但资金链断裂,现金流枯竭的企业就难逃倒闭的命运。

铁路系统的财务数字不太好找。几年前开始,......

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2011年02月09日 17:53

年内通胀高点在几月?

年内通胀高点在几月?

央行加息,有经济学家认为年内的通胀高点将出现在一二月份,之后逐渐回落。但是,最简单的数学证明,这个说法靠不住。

CPI的百分比变化,是相对于去年同期指数值的同比变化。因此,去年同期基数的高低直接影响CPI百分比的高低。在同样的月度环比变化情况下,去年基数越低,CPI就越高。反之亦然。

根据2010年公布的CPI月度环比变化数据,以2010年一月为100,可以画出2010年全年的基准线。

可以看出,2010年一月和六月的基准线非常相近。假如一月份CPI是年内最高点,而且之后几个月CPI环比不增加(小概率事件),六月份的CPI百分比......

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2011年02月07日 07:59

熊的声音

专门做空的对冲基金经理奇努思(James Chanos)看空中国。在2010年4月他接受了Charlie Rose的专访,阐明了自己的观点。

http://www.charlierose.com/view/interview/10960

Chanos的观点是否正确,有待时间的检验,但他的逻辑非常清楚。比如他对泡沫的定义:

Charlie Rose:是什么产生泡沫?而为什么没有更多的人相信这个(中国房地产)是个泡沫?

James Chanos:我们认为,我们所定义的泡沫是债务推动的资产升值。在这种情况下,人们借钱购买资产,但资产自身(如房产、办公室大楼)所产生的现金流却无法支付购买资产所借的债务的还本付息。

所以,你要靠一个更大的傻瓜才行。我想Hyman Minsky把......

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2011年01月29日 08:01

联想NEC交易中的估值分析

联想NEC交易中的估值分析

联想与NEC在日本PC业务的合资,实际上是为将来的全面收购做一个铺垫。按照合同,联想有权在5年后收购NEC持有的全部49%的合资公司股份。在这个交易中,联想对NEC在日本的PC业务估值为大约5亿美元。这5亿美元是这样分期支付的:

1. 联想投入自己在日本的业务,外加价值1.75亿美元的联想集团股票给NEC。

2. 在今后的5年内如果合资公司业绩达到考核标准,NEC还能另外得到5千万美元。

3. 如果业绩达到要求,5年后NEC有权把余下的49%股权以最高2.75亿美元卖给联想。

因此,NEC如果最终顺利卖掉所有的业务,将得到5亿美元。在最坏的情况下,NEC将只能得到开始的1.75亿美元。

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2011年01月27日 18:16

评联想NEC合资

联想刚刚宣布与NEC成立合资公司在日本生产销售PC。联想以自己在日本的业务入股,外加1.75亿美元,获得51%的股份。NEC以自己在日本的业务入股,获得49%的股份,外加价值1.75亿美元的联想集团股票。另外,5年后,NEC有权最高以2.75亿美元的价格把自己在合资公司中49%的股份卖给联想。同样,5年后,联想有权最高以2.75亿美元的价格把NEC在合资公司中49%的股份收购。

这个交易,用通俗的比喻就是“瞎子背着瘸子在下坡路上快跑”。由于日本市场的封闭性,联想一直没有打开日本市场,两眼一摸黑。NEC的PC业务则由于规模太小,无法盈利,在2010年3月为止的财年税后亏损6770万美元,是个亏损的瘸子。而整个PC市场,由于技术的变革,......

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2011年01月19日 18:23

苹果得到了中国 联想失去了什么?

柳传志声称苹果正在错失中国市场的话音未落,事情就起了变化。

新浪科技讯 北京时间1月19日凌晨消息,苹果COO提姆·库克(Tim Cook)在2011财年一季度(2010年第四季度)分析师电话会议上透露,苹果大中华区该季度营收高达26亿美元,同比增长达4倍,几乎相当于2010财年全年的营收。

对比一下,联想大中华区2010年第三季度营收也是26亿美金。如果用销售额衡量,苹果已经得到了中国市场。如果用利润衡量,苹果的利润更是惊人。

在自己的家门口被别人打败,联想失去了什么?

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2011年01月08日 19:37

泡沫的证明

泡沫的证明

传统智慧认为,资产泡沫无法事先发现,只能事后确认。但如果我们仔细研究发生过明显房地产泡沫的日本与美国,就会发现一些很强的预警信号。

房地产价格上涨大幅度超越通胀

从1970年开始,一直到80年度初,日本的全国综合地价指数上涨与CPI增长相近。而在日本房地产泡沫期间,全国综合地价指数大幅度超越CPI增长。在泡沫破灭之后,日本的全国综合地价指数用了10年左右的时间重新回归CPI的涨幅,甚至还更低。  

而美国自70年代以来,一直到90年代末,住宅价格增长与CPI增长几乎完全一致。而在美国房地产泡沫期间,住宅价格也大幅......

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2011年01月06日 07:22

商誉及其摊销:规则与现实

BERKSHIREHATHAWAY INC.
伯克希尔·哈撒韦有限公司
Goodwill and its  Amortization: The Rules and The Realities
商誉及其摊销:规则与现实

 
This appendix deals only with economic and accounting Goodwill – not the goodwill of everyday usage. For example, a business may be well liked, even loved, by most of its customers but possess no economic goodwill. (AT&T, before the breakup, was generally well thought of, but po......
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2010年12月31日 13:23

一图抵千言

一图抵千言
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2010年12月30日 08:05

从历史的角度看房产投资

从历史的角度看房产投资

美国的房价还在下跌,而中国的房价还在上涨。作为一项资产,房产的历史远超过股票。但房地产泡沫的历史,直到最近才被人们熟知。根据耶鲁大学Robert Shiller教授的数据,在过去121年里,美国的名义房价指数在大部分时间里与通胀涨幅相近,直到美国房地产泡沫期间,房价才大幅度超越通胀。



现在,美国的房价仍然在下降,而通胀则在缓慢的上升。

排除通胀的因素,美国真实房价指数在自1890年到2003年的113年间,并没有明显跑赢真实建筑成本指数。从50年代到2003年,真实房价指数一直低于真实建筑成本指数。在经历了短暂而疯狂的房地产泡沫之后,今天,真实......

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2010年12月18日 07:15

一个实业家的诞生——读巴菲特的信(12)

企业目标

到了伯克希尔·哈撒韦时代,巴菲特的目标已经与合伙基金时期有了很大改变。他的目标已经不是简单的超越指数,而是在长期大幅超过美国大型企业的平均回报。指数在长期反映的是美国大型企业的平均业绩。如果长期大幅超越大型企业的平均回报,自然就会领先于指数。这体现了一个单纯的股票投资者与实业家的不同。在思考问题,评估企业,投资决策时,巴菲特也已经与以前有了很大不同。他在评估一个企业时,会思考如果自己有足够的资金和人力,将如何与这个企业竞争。对好的企业(如GEICO)即使股价增长超过内在价值,巴菲特也会长期持有。但是,作为一个彻底的价值投资者,巴菲特绝对不会以远超内在价值的价格购买股票。

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2010年12月12日 07:53

一个实业家的诞生——读巴菲特的信(11)

企业并购

企业并购为什么很难成功?首先,很多企业并购的动机就不纯,多是管理层为了自己的私利,权力欲,好大喜功,因为盘子越大,高管报酬越高。其次,真正好的并购目标并不多,好公司少,能够被并购的好公司就更少。最后,很多管理层根本不具备高超的运营管理能力,无法把被并购公司化腐朽为神奇,没有金刚钻却偏要揽瓷器活。

If our success were to depend upon insights we developed through plant inspections, Berkshire would be in big trouble.  Rather, in considering an acquisition, we attempt to evaluate the economic characteristics of the business - its competitive strengths and weaknesses -......

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2010年12月04日 13:11

骠悍的通胀无需解释

骠悍的通胀无需解释

经过反复分析,我认为M1、M2、油价、美元指数是影响中国CPI的最重要因素。这四个因素可以解释高达82%的中国CPI变化。当然,还有一些“无形之手”的因素根本无法解释,骠悍的通胀无需解释。

下面就是通过回归对CPI所做的拟合,非常接近:

根据我的统计模型估计,11月份CPI为4.85%左右,PPI为5.07%左右。

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2010年11月30日 18:16

钉住了美元 钉住了通胀

钉住了美元 钉住了通胀

影响中国通胀的三个因素:M1、M2、石油价格,其实都与美元相关。正是由于中国实行钉住美元的汇率政策以及出口导向型经济,才让宽松的美元主导了中国的通胀,也就相当于钉住了通胀。

外汇储备直接影响M2

过去11年,中国的M2与外汇储备的相关度极高,外汇储备变化可以解释98%的M2变化。

外汇储备越多,中国的M2也就越多,一直增加到了目前接近70万亿左右。而这些外汇储备则是中国钉住美元的汇率政策以及出口导向型经济的产物。

宽松美元影响商品价格

过去25年,石油价格与美元指数的相关度并不高,美元指数只......

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2010年11月27日 09:15

影响中国通胀的三个因素

影响中国通胀的三个因素

通过数据分析,我认为M1、M2、石油价格是影响中国通胀的三个重要因素。

无法解释的高通胀

如果用M1拟合CPI数字,就会发现2004年和2007-2008年的CPI高涨无法单纯用M1来解释。

而如果用M2拟合CPI数字,则会发现不仅2004年和2007-2008年的CPI高涨无法单纯用M2来解释,2008-2009年的CPI低点也无法解释。但是,这个低点却可以通过M1的变化来解释。

石油价格的影响

如果把石油价格也进行对比,就会发现2004年和2007-......

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