财新传媒
2013年04月05日 08:37

低波动与超越不可兼得

低波动与超越不可兼得

“Outperforming the market with low volatility on a consistent basis is an impossibility. I outperformed the market for 30-odd years, but not with low volatility.” ---George Soros

“持续超越市场却保持低的波动性是不可能的事。我在30多年里超越了市场,但波动性却并不低。”---索罗斯

职业投资是一件很难的事。投资人把资金交给你,如果你不能超越市场,那么他还不如购买低费用率的被动式指数基金,跟随市场的表现。因此,很多职业投资者的目标都是超越市场。但问题在于,大多数投资人都希望长期获得高回报并超越市场,但同时却厌恶短期的大幅度波动。过山车式的波动让所有人......

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2013年04月01日 08:58

A股未来可能的走势

A股未来可能的走势

A股仍然没有走出反泡沫,未来走势可以预测。

目前A股的7年CAPE估值只有14.4左右。

模型的历史预测纪录:

2012年11月27日预测

2013年1月30日预测

2013年3月7日预测

2013年4月1日预测

模型的预测随着最新数据不断更新,预测的时间点越远,误差越大,但总体趋势不变。股市这种复杂系统,存在不断的循环反馈,同时存在多种可能的走势,最后所有其他的可能破灭后,才是我们看到的实际走势。

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2013年03月26日 11:20

货币“超发”之谜

货币“超发”之谜

过去十几年,中国的货币有没有“超发”?房地产是否起到了吸收流动性的作用?从系统分析及控制论的角度看,这个问题并不复杂。

系统分析

银行的传递函数很简单:Y=X(1-R) 这里的Y是输出,X是输入,R是实际储备金率,包括法定储备金和超额储备金等。银行的作用就是把存款转化成贷款,由于储备金的限制,银行只能把一部分存款转化成贷款,也就是说增益小于1。

但是,部分准备金制度银行系统的贷款并不是有去无回,而是以各种形式回到银行系统,又变成了存款。在这个回流的过程中,存在一定的滞留,滞留率就是D。由于有了回路,银行系统的运作就变成了一个正反馈的过程,逐渐放大。循环到最后,......

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2013年03月22日 14:21

图解贝叶斯公式

图解贝叶斯公式

试试我能不能只用图来说明这个公式。

概率,顾名思义其实就是一个比率。A发生的概率相当于A集的面积与全集总面积的比率。

B发生的概率相当于B集的面积与全集总面积的比率。

AB都发生的概率相当于AB交集的面积与全集总面积的比率。

B已经发生条件下A发生的概率相当于AB交集的面积与B面积的比率。由于B已经发生,在这里是全集,所以要比上B的面积。

A已经发生条件下B发生的概率相当于AB交集的面积与A面积的比率。由于A已经发生,在这里是全集,......

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2013年03月14日 12:17

预警美国股市

预警美国股市

全面更新了LPPL模型组,提高了预测精度。最新的预测显示美国股市已经进入泡沫后期。根据目前的数据,标普500指数将在3月25-29日左右见顶,大约在1565-1575点左右。

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2013年03月11日 12:30

一个量化模型的诞生

这个量化模型的起因来自对股市下跌风险的思考。股市的短期涨跌是否都是随机漫步而无法预测?比较大的单日跌幅是否在一定条件下可以预测?为了回答这些问题,我建立了一个模型预测A股下跌的概率,我称之为风险模型。

模型的基本原理

这个模型不是基于历史数据的数据挖掘(Data Mining),不是基于归纳法,而是从几个基本的数学和物理概念出发,把股市的涨跌看作时间序列进行分析,进而推导出股市发生较大下跌幅度的概率。

模型的预测效果

说明:模型的预测都是实时进行,而不是用历史数据。每次预测都预先发表在我思享家的点滴上。结果都是事后的真实检......

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2013年03月07日 15:29

A股未来可能的走势

A股未来可能的走势

A股终究没能走出反泡沫,未来不乐观。

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2013年03月01日 08:15

投资者的赌性

投资者的赌性

“职业投资行业对没有赌性的人是无法承受的单调与苛刻。而对有赌性的人,他必须为其赌性付出相应的代价。”---凯恩斯《通论》第十二章

作为一个职业投资者,他应该深知投资是一个非常个性化的行业。投资的方式成千上万,反映了投资者不同的个性。但是,作为一个整体,“赌性”是职业投资者绕不过去的坎。即使是巴菲特这样长线的投资者,都承认自己喜欢打赌。那些短线投资者就更不能免俗。其实这是一个自我选择的过程。正如凯恩斯所说,职业投资对于没有赌性的人是无法承受的单调与苛刻。只有那些骨子里有些赌性的人才会选择投资作为长期的职业。“赌性”对投资者的影响,潜移默化,但效果......

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2013年02月05日 16:57

两个完美的泡沫

两个完美的泡沫

经典的超指数增长LPPL曲线,完美的接近临界点。泡沫快熟了。


 

原文2月1日发表于思享家,今天民生的走势可能已经证实了民生处于泡沫顶点附近。过去3个交易日,民生银行的走势非常有趣。首先是2.70个Sigma的上涨,然后紧接着一个1.33个Sigma的上涨,今天突然一个 2.97个Sigma的大幅下跌。这种情况连续发生的概率大约是14万年一次。这么多大幅度,高Sigma,小概率事件的连续发生并不是偶然的。“此事定有蹊跷!” 这是泡沫晚期典型的症状。种种迹象表明,民生银行离数学奇点非常近了。泡沫熟了。

“为什么衡量业绩非要与地球绕着太阳转一圈的时间为准?&......

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2013年02月01日 09:38

投资者的困境

投资这一行,每天面对的都是随机与偶然。这个世界比绝大多数人所认为的要更加随机,更不确定,更具有风险。偶然是常态,必然是极端。作为一个股市投资者,他/她总是面临着这样那样的困境。这些困境让职业投资者面对痛苦的选择。

投资者的困境之一:资金的困境。

投资者的资金有多长线,投资的期限就有多长线。对公司基本面的分析,基于事实与逻辑,很多是客观的。但是还有很多主观的判断,而且很大一部分因素是不确定的。市场先生在短期是投票机,并不一定反映基本面。因此,股市在短期并不是一个好的投资判断标准。当股市的方向与你的判断相反时,你无法知道谁对谁错。只有长期的检验才更可靠,但长期我们都死了......

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2013年01月04日 09:26

A/H股短期可能的走势(30日更新)

A/H股短期可能的走势(30日更新)

Marc Faber最近认为1987年式的股灾会重现,市场会惩罚干预者。我赞同他的判断。从各个模型的指标看,一月底二月初,A股、港股H股、美股都非常有可能见顶。在那之后一段时间就有可能发生大跌。

A/H股在过去一段时间涨势迅猛,显示出强烈的正反馈作用。其中H股已经存在明显的超指数增长泡沫,泡沫的短期数学奇点在2013年1月底左右,点位在12300左右。

在股市这个复杂系统,会自然产生自组织临界现象(Self-Organized Criticality),从而进入泡沫状态。自组织临界的一个重要标志就是数学奇点(Singularity),即临界点(Critical Point)。系统逐渐接近这些数学奇点的过程就是泡沫。系统逐渐......

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2012年12月03日 08:47

龙王之怒

龙王之怒

1987年10月19日“黑色星期一”,灾难突然降临,美国标准普尔500指数下跌超过20%。一天之内,一万亿美元的美国股票市值灰飞烟灭。

从1927年到2012年,美国标准普尔500指数单日变化的标准差约为1.2%左右。如果用这个数据衡量,按照高斯正态分布,1987年的股灾是一个19个Sigma的事件,在我们存在的宇宙是不可能发生的。即使按照“黑天鹅”的幂律分布,这也是137年才会发生一次的事件。但灾难还是发生了。

从正态分布到“黑天鹅”的幂律分布,再到“龙王”。人们认为绝对不可能的事情却发生了,其可能性比预期的要高很多。如果仔细研究股市的长期变化,就会发现在&......

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2012年11月27日 11:26

A股未来可能的走势

A股未来可能的走势

A股目前处于反泡沫中不能自拔,但具有一定的可预测性。

从2009年1月到2012年11月,中国股市完成了一个轮回。在这期间,多少万亿付之东流,多少枭雄起伏。真可谓:滚滚长江东逝水,浪花淘尽英雄。是非成败转头空,青山依旧在,几度夕阳红。

相似的点数,不同的估值。在2009年1月A股的CAPE估值大约为23.5左右,而目前A股的CAPE估值只有13.1左右。同样的点数,估值下降了一半。

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2012年11月14日 13:56

从“黑天鹅”到“龙王”:看不见的危险

从“黑天鹅”到“龙王”:看不见的危险

中国的投资者总担心“黑天鹅”会从天边飞来,其实他们都骑在“龙王”身上。

一直以来,欧洲人认为天鹅都是白的,因为自古以来他们所观察到的所有天鹅都是白的。“黑天鹅”一词曾被用来形容不可能发生的事情。直到有一天,欧洲探险者在澳大利亚发现了黑天鹅,才彻底改变了人们的观念。这就是形容不可预测的极端事件“黑天鹅”一词的来历。

Nassim Nicholas Taleb所著的《黑天鹅》一书,从人类的认知,思维方式、哲学思考,以及数学工具等等方面探讨了意料之外的极端事件,即“黑天鹅”。

“黑天鹅”不一定罕见,......

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2012年10月08日 09:54

图解美国百年贫富分化史

图解美国百年贫富分化史

“当贫富分化达到不可持续的爆发点,人类历史上有两种途径解决:通过立法重新分配财富,或者通过革命重新分配贫困。”---《历史的教训》(The Lessons of History, Will Durant)

美国国税局(IRS)收入统计报告(SOI, Statistics of Income Report)是一份非常详细的报告。该报告统计了自1916年以来美国申报个税的各收入阶层的收入分布情况。通过对该报告的数据图表分析,可以看出美国近百年来贫富分化的演变,尤其是贫富分化与经济危机的关联。

收入分布曲线

收入分布曲线体现的是百分之多少的人占有了百分之多少的收入。横轴表示人数占总数的百分比,从......

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2012年10月02日 12:33

经济危机是什么?

经济危机是什么?

警告:这是一篇非常另类的文章。本文从一个完全不同的角度思考经济危机,接受了传统经济学教育的读者有可能感到严重不适。对于文中的分析与结论,读者请根据自己的理解自行判断。

盲人摸象与庖丁解牛

世界是复杂的,而人的认识是有限的。因此,人类对复杂系统的认识总是从点点滴滴开始。但是,对局部的了解并不能拼凑成对复杂系统整体规律的认识。因为一个复杂系统是各个部分交互作用的有机整体,而不是各个部分的简单相加与机械组合。

面对复杂系统,人类常用的另一个方法是把复杂问题层层分解,切割成微小的碎片,对碎片进行深入的分析,进而推断出整体的情况。但是,在这......

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2012年09月18日 12:58

质疑林毅夫的8%增长20年

质疑林毅夫的8%增长20年

林毅夫提出中国还有潜力以8%的速度再增长20年。但是,简单的数学证明可以发现,如果没有增长模式的转变,这个目标是不可能实现的。

许多关于林毅夫命题的讨论都集中在投资,尤其是政府投资。但是,投资与融资是一个硬币的两个方面,投资越多,融资也就越多。过去10年,中国的发展越来越依赖银行信贷扩张。中国的M2/GDP比例从1978年的25%增长到2011年的180%左右。如果这样高度依赖信贷扩张的模式不变,这个比例不变,假设按照林毅夫的说法,真实GDP以8%的速度再增长20年,那么算上6%的GDP平减指数,名义GDP增长14%左右,那么M2也每年增长14%左右。20年后中国的M2将会由今天......

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2012年09月14日 10:16

从贫富分化看美国20年代的高储蓄率

从贫富分化看美国20年代的高储蓄率

支撑美国1920年代高速增长的是高投资,而支撑高投资的是高储蓄率。由于年代久远,没有非常准确的当时储蓄率的数字。但是,通过对当时贫富分化的严重程度的分析,加上各收入阶层的储蓄率对比,可以发现当时美国的个人储蓄率非常高。应该在40-50%左右。

http://bss.sfsu.edu/tygiel/Hist427/texts/1920seconomy.htm

Distribution of Wealth

Rise in per capita income for top 1% of population, 1920-1929: 75%

Rise in per capita income for nation as a whole: 9%

Percentage of American Families with no savings: 80%

Percentage of savings hel......

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2012年09月11日 09:11

一切似曾相识—–有关萧条的读书笔记

一切似曾相识—–有关萧条的读书笔记

在此我推荐Murray Rothbard的《美国大萧条》(America's Great Depression)与《经济萧条:成因与治愈》(Economic Depressions: Their Cause and Cure)。阅读历史,倾听分析,让人清醒。因为历史不相信“这次真的不一样”。

西部的“鬼城”,铁路的大跃进,城市化促进发展,出口带动经济,资本资产及房地产强劲上涨而消费品价格相对稳定。高储蓄率与高投资加速经济的发展。在这些一切的背后是银行信用的大规模扩张,贫富差距加大,腐败盛行。这是美国发展早期,尤其是1920年代的状况。

美国在1920年代经济持续繁荣,处于著名的“Roaring Twent......

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2012年08月31日 14:19

对比

对比

“银行信用扩张驱动了商业周期的所有阶段:以货币供应扩张和不良投资为特征的,膨胀的繁荣时期;危机在信用扩张停止时到来,让不良投资得以暴露;以及萧条式的恢复,这一必需的调整过程让经济回到最有效率的方式来满足消费者的需求。”

---Murray Rothbard 《美国大萧条》

"Thus, bank credit expansion sets into motion the business cycle in all its phases: the inflationary boom, marked by expansion of the mone......

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