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2010年07月30日 07:11

赌的学问

赌的学问

都说A股是赌场,但是赌也是有学问的。凯利公式就是这样一种学问。这个公式要解决的是赌博者多次下注时每次投入本金的最佳百分比。利用这个最佳百分比,赌博者可以获得最大的财富增长。

假设用投掷硬币的方式赌博。正面赢,获得下注的等额回报。反面输,损失全部下注。假设正面的概率为p,反面的概率为q,每次下注占本金的比例为f,原始本金为x,每次下注则为xf。那么选取什么样的f值能让n次投注后的财富增长最多呢?这就是凯利公式要解决的问题。

从上图可以看出经过n次投注后赌博者所剩的财富的公式。而我们需要找到一个最佳的f值,让这......

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2010年07月26日 08:58

关于《买房还是租房》一文的问题

关于《买房还是租房》一文的问题

在发表了《买房还是租房》一文后,很多人进行了质疑。大家的疑问集中于两点:第一,3%的通货膨胀假设过低。第二,8%的投资回报率过高。

我的观点如下:

通货膨胀

未来20年平均通货膨胀3%是一个合理的假设。如果未来实际通胀水平高于3%,在其他条件不变的情况下,需要在更低的租售比价位买房才更值。当通胀水平更高时,存款利率从长期看将更高。政府为了保持银行系统的稳定,必须保持存贷款的息差,因此按揭贷款的利率也将随通胀水平的提高而升高。在其他条件都不变的情况下,按揭贷款利率对买房/租房曲线的影响如下:

在同......

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2010年07月24日 07:40

饮鸩止渴——英特尔回扣让戴尔走上不归路

饮鸩止渴——英特尔回扣让戴尔走上不归路

SEC的起诉文件披露了戴尔如何收取英特尔回扣来粉饰业绩,满足华尔街越来越高的预期。收取了回扣的戴尔一步步越陷越深,欲罢不能。这就如同饮鸩止渴,明知对自己长期不利,但为了短期利益,还是去做。

在戴尔的2003财年第一季度(也就是2002年2-4月,戴尔的财年在1月底结束)仅仅收取了6100万美元的英特尔回扣,只占当时季度运营利润的10%左右。但是,英特尔回扣的好处显而易见,可以让公司业绩不断满足华尔街的预期,让公司股价高涨,从而让公司高管受益。所以,戴尔不断收取回扣,代价是明知AMD的产品有竞争力也不能用。由于真实业绩越来越差,......

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2010年07月23日 07:35

SEC指控戴尔会计欺诈

戴尔支付1亿美金与SEC达成和解。SEC指控戴尔采用会计欺诈并且没有披露英特尔的巨额回扣。戴尔通过会计欺诈让公司业绩表面上稳定达到华尔街的盈利目标,并且减少运营费用。戴尔会计欺诈的一个主要手段是操纵预提,尤其是重组预提(咱们中国人作假也山寨:) 而实际上,来自英特尔的巨额回扣才是业绩良好的真正原因。英特尔回扣最高达到戴尔盈利的76%左右。英特尔支付巨额回扣是为了阻止戴尔使用AMD的芯片。

Michael Dell本人支付了4百万美金的民事罚款。其他公司高管也支付了罚金。

SEC Charges Dell and Senior Executives with Disclosure and Accounting Fraud

Company to Pay $100 Million Penalty, Michael Dell to Pa......

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2010年07月21日 14:51

买房还是租房:一个简单的判断方法

买房还是租房:一个简单的判断方法

买房还是租房,这是个困扰很多人的问题。从租售比的角度看,北京、上海等大城市的房价过高,存在泡沫,因此目前应该租房。但是,从投资的角度看,很多人认为房产从长期看是升值的,是投资,而房租却是消费,因此应该买房。那么到底应该买房还是租房呢?  

为了回答这个问题,我建立了一个模型来计算为期20年的买房和租房的回报净现值。这个模型的主要假设如下:

买房的主要收入是房租和房产升值,主要成本是按揭的债务成本和投入的本金的机会成本,外加房屋持有成本。租房的主要收入是省下来的买房首付款加上每月房租低于按揭款部分的......

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2010年07月15日 06:12

透过数字看比亚迪

透过数字看比亚迪

比亚迪是一个创造了奇迹的企业。巴菲特的投资更让比亚迪的股票价格快速增长。今年,比亚迪的销售目标是80万辆汽车。但是,我认为从数字和分析的角度看,比亚迪的处境并不乐观。

销售压力

2009年是汽车销售非常好的一年。比亚迪在2009年销售了大约45万辆汽车。其中上半年占40%的销量,下半年占60%的销量。2010年上半年,比亚迪销售了大约29万辆汽车。如果还重复2009年旺盛的销售势头,那么下半年比亚迪可能再销售44万辆车。这样一来,全年销量约为73万,这离80万的目标还有一定距离。但是,今年汽车销售早已经没有了去年的火......

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2010年07月09日 08:28

数字说话

其实数字也会说话,只不过需要一个翻译。

四月份的季度财报电话会议上,苹果发表了有关中国业务的讲话。“在当前财年的上半年,我们来自大中华区的收入约为13亿美元,同比增长逾200%。所以我们对公司如何利用大中华区的增长优势感到满意。”

察看苹果的10-Q文件,截至2010年3月27日的6个月,苹果全球销售额为291.82亿美元,净利润为64.52亿美元,净利润率为22%左右。如果中国的盈利状况和全球平均水平一样,那么中国的净利润大约为13 x 22% =2.86亿美元。考虑到苹果在中国的高价,这个数字还有可能低估了。

6个月2.86亿美金的盈利相当于过去1年联想1.29亿美元盈利的2倍以上。而且联想的1.29亿美元中还包括了8......

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2010年07月08日 07:17

信号效应

信号效应

在股票市场中信息最不对称的莫过于内部人士和普通投资者了。而在内部人士中,公司高管掌握的信息最全面,最权威。一般来讲,公司高管对公司未来几个季度的业绩心里有数。

在信息高度不对称的情况下,信号效应(Signaling Effect)的作用就非常大。缺乏信息的一方往往只能通过观察掌握信息的一方所发出的“信号”来作判断。比如在股票IPO时,如果公司高管掌握相当多的股份,这对投资者来说就是一个正面的信号,说明公司高管对公司的未来有信心。而当公司高管卖出自己公司的股票时,这往往是一个负面的信号,说明公司高管至少认为公司股价估值合理,甚至还有可能是公司高管不看好公司的未来。而当公司股价下跌,公司高管增持时......

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2010年07月05日 21:15

苹果失去了中国 联想失去了世界

柳传志今天高调批评苹果,称苹果正在错失中国市场的巨大机遇。确实,苹果作为一个相对小众的细分市场产品,一直在中国销量不大。如果说苹果失去了商机,那么苹果确实有可能失去一些未来潜在的增长。

不过,从另一个方面看,曾经在世界市场拥有一定地位的联想,在海外市场越来越失落,除了中国之外在世界其他地方处于亏损。在刚刚结束的2009/2010财年,联想海外业务共亏损了1.62亿美金。联想是完全依靠中国的高额盈利才勉强维持住了千分之2.85的微薄利润率。

其实,苹果从来不曾拥有过中国市场,也谈不上失去什么。而联想曾经拥有的美国和欧洲市场则已经确确实实失去了。联想在美国的市场份额已经进不了前五名,永远归于“......

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2010年07月05日 18:46

6月份CPI及PPI预测

6月份CPI及PPI预测

根据我的统计模型估计,6月份CPI为3.36%左右,PPI为6.83%左右。

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2010年07月04日 15:59

建仓策略的思考

建仓策略的思考

我认为价值投资的前提是对公司的内在价值有深入的理解。只有明确了内在价值,才能确立目标价位。而只有设立了目标价位,才能确定安全边际。在有安全边际的价位买入,才有可能保证本金安全,并获得满意回报。

如果在有安全边际的价位买入,随后股票价格迅速上涨,有纪律性的价值投资者是不会追高的,因为安全边际会缩小,风险加大。而如果在有安全边际的价位买入,随后股票价格迅速下跌,这对很多人是非常沮丧的事情。但是,如果公司的基本面没有发生改变,公司的内在价值没有改变,价格的下跌只是市场的变化与波动,这对价值投资者来说则是天赐良机。在这种情况下,如何进一步建仓,从而达到利润预期的最大化呢?

我最初的想法......

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2010年07月01日 06:18

A股估值与长期回报预测

A股估值与长期回报预测

A股暴跌之后处于什么水平,未来长期回报如何?我认为如果重复2008年的估值低点,A股还将下跌10%到15%左右。在目前这个价位投资A股,未来10年的年平均回报率有可能达到7.9%左右。

我采用7年平均周期调整后市盈率(CAPE)对A股的整体估值进行判断。在7年CAPE中,我做了三个调整:第一,用CPI对历史盈利及股价进行了调整。第二,采用了过去7年的历史盈利进行平均。第三,对年度数据进行了平滑整理。

为了判断股市的整体估值,我选取了50个有代表性的A股公司用CAPE建立了模型。



从CAPE的角度看,目前A股处......

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