财新传媒
2010年07月23日 07:35

SEC指控戴尔会计欺诈

戴尔支付1亿美金与SEC达成和解。SEC指控戴尔采用会计欺诈并且没有披露英特尔的巨额回扣。戴尔通过会计欺诈让公司业绩表面上稳定达到华尔街的盈利目标,并且减少运营费用。戴尔会计欺诈的一个主要手段是操纵预提,尤其是重组预提(咱们中国人作假也山寨:) 而实际上,来自英特尔的巨额回扣才是业绩良好的真正原因。英特尔回扣最高达到戴尔盈利的76%左右。英特尔支付巨额回扣是为了阻止戴尔使用AMD的芯片。

Michael Dell本人支付了4百万美金的民事罚款。其他公司高管也支付了罚金。

SEC Charges Dell and Senior Executives with Disclosure and Accounting Fraud

Company to Pay $100 Million Penalty, Michael Dell to Pa......

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2010年07月21日 14:51

买房还是租房:一个简单的判断方法

买房还是租房:一个简单的判断方法

买房还是租房,这是个困扰很多人的问题。从租售比的角度看,北京、上海等大城市的房价过高,存在泡沫,因此目前应该租房。但是,从投资的角度看,很多人认为房产从长期看是升值的,是投资,而房租却是消费,因此应该买房。那么到底应该买房还是租房呢?  

为了回答这个问题,我建立了一个模型来计算为期20年的买房和租房的回报净现值。这个模型的主要假设如下:

买房的主要收入是房租和房产升值,主要成本是按揭的债务成本和投入的本金的机会成本,外加房屋持有成本。租房的主要收入是省下来的买房首付款加上每月房租低于按揭款部分的......

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2010年07月15日 06:12

透过数字看比亚迪

透过数字看比亚迪

比亚迪是一个创造了奇迹的企业。巴菲特的投资更让比亚迪的股票价格快速增长。今年,比亚迪的销售目标是80万辆汽车。但是,我认为从数字和分析的角度看,比亚迪的处境并不乐观。

销售压力

2009年是汽车销售非常好的一年。比亚迪在2009年销售了大约45万辆汽车。其中上半年占40%的销量,下半年占60%的销量。2010年上半年,比亚迪销售了大约29万辆汽车。如果还重复2009年旺盛的销售势头,那么下半年比亚迪可能再销售44万辆车。这样一来,全年销量约为73万,这离80万的目标还有一定距离。但是,今年汽车销售早已经没有了去年的火......

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2010年07月09日 08:28

数字说话

其实数字也会说话,只不过需要一个翻译。

四月份的季度财报电话会议上,苹果发表了有关中国业务的讲话。“在当前财年的上半年,我们来自大中华区的收入约为13亿美元,同比增长逾200%。所以我们对公司如何利用大中华区的增长优势感到满意。”

察看苹果的10-Q文件,截至2010年3月27日的6个月,苹果全球销售额为291.82亿美元,净利润为64.52亿美元,净利润率为22%左右。如果中国的盈利状况和全球平均水平一样,那么中国的净利润大约为13 x 22% =2.86亿美元。考虑到苹果在中国的高价,这个数字还有可能低估了。

6个月2.86亿美金的盈利相当于过去1年联想1.29亿美元盈利的2倍以上。而且联想的1.29亿美元中还包括了8......

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2010年07月08日 07:17

信号效应

信号效应

在股票市场中信息最不对称的莫过于内部人士和普通投资者了。而在内部人士中,公司高管掌握的信息最全面,最权威。一般来讲,公司高管对公司未来几个季度的业绩心里有数。

在信息高度不对称的情况下,信号效应(Signaling Effect)的作用就非常大。缺乏信息的一方往往只能通过观察掌握信息的一方所发出的“信号”来作判断。比如在股票IPO时,如果公司高管掌握相当多的股份,这对投资者来说就是一个正面的信号,说明公司高管对公司的未来有信心。而当公司高管卖出自己公司的股票时,这往往是一个负面的信号,说明公司高管至少认为公司股价估值合理,甚至还有可能是公司高管不看好公司的未来。而当公司股价下跌,公司高管增持时......

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2010年07月05日 21:15

苹果失去了中国 联想失去了世界

柳传志今天高调批评苹果,称苹果正在错失中国市场的巨大机遇。确实,苹果作为一个相对小众的细分市场产品,一直在中国销量不大。如果说苹果失去了商机,那么苹果确实有可能失去一些未来潜在的增长。

不过,从另一个方面看,曾经在世界市场拥有一定地位的联想,在海外市场越来越失落,除了中国之外在世界其他地方处于亏损。在刚刚结束的2009/2010财年,联想海外业务共亏损了1.62亿美金。联想是完全依靠中国的高额盈利才勉强维持住了千分之2.85的微薄利润率。

其实,苹果从来不曾拥有过中国市场,也谈不上失去什么。而联想曾经拥有的美国和欧洲市场则已经确确实实失去了。联想在美国的市场份额已经进不了前五名,永远归于“......

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2010年07月05日 18:46

6月份CPI及PPI预测

6月份CPI及PPI预测

根据我的统计模型估计,6月份CPI为3.36%左右,PPI为6.83%左右。

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2010年07月04日 15:59

建仓策略的思考

建仓策略的思考

我认为价值投资的前提是对公司的内在价值有深入的理解。只有明确了内在价值,才能确立目标价位。而只有设立了目标价位,才能确定安全边际。在有安全边际的价位买入,才有可能保证本金安全,并获得满意回报。

如果在有安全边际的价位买入,随后股票价格迅速上涨,有纪律性的价值投资者是不会追高的,因为安全边际会缩小,风险加大。而如果在有安全边际的价位买入,随后股票价格迅速下跌,这对很多人是非常沮丧的事情。但是,如果公司的基本面没有发生改变,公司的内在价值没有改变,价格的下跌只是市场的变化与波动,这对价值投资者来说则是天赐良机。在这种情况下,如何进一步建仓,从而达到利润预期的最大化呢?

我最初的想法......

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2010年07月01日 06:18

A股估值与长期回报预测

A股估值与长期回报预测

A股暴跌之后处于什么水平,未来长期回报如何?我认为如果重复2008年的估值低点,A股还将下跌10%到15%左右。在目前这个价位投资A股,未来10年的年平均回报率有可能达到7.9%左右。

我采用7年平均周期调整后市盈率(CAPE)对A股的整体估值进行判断。在7年CAPE中,我做了三个调整:第一,用CPI对历史盈利及股价进行了调整。第二,采用了过去7年的历史盈利进行平均。第三,对年度数据进行了平滑整理。

为了判断股市的整体估值,我选取了50个有代表性的A股公司用CAPE建立了模型。



从CAPE的角度看,目前A股处......

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2010年06月29日 18:56

中美财政收入及支出对比

中美财政收入及支出对比

中国财政收入今年将达到世界第二。那么,世界第一是谁呢?美国。下面就以2009年的数据对比一下中美的财政收入结构。

美国数据的来源是:http://www.usgovernmentrevenue.com/

中国的数据来源是统计局、财政部。

http://yss.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caizhengshuju/200907/t20090707_176723.html

如果对比中美的财政收入结构,就会发现两者相差不多。财政收入占GDP的比例大约在25%左右。而两者的重大差异则在如何支出。美国的支出主要在国防、社保、医疗。而中国的支出主要在一般公共服务(相当一部分为公务员费用)、教育......

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2010年06月29日 07:06

财政收入增长还能走多远?

财政收入增长还能走多远?

我国财政收入今年将达到8万亿,位居世界第二。根据2009中国统计年鉴数据显示,过去20年我国的财政收入平均每年增长18%左右,是GDP增长速度的一倍左右。而财政收入占GDP的比例则从15%左右上升到了20%以上。

假设未来10年财政收入以15%的速度增长,而GDP以6%的速度增长。未来将会是这样:  

显然,这是不可持续的。财政收入占GDP的50%左右将彻底扼杀经济的发展活力。未来要么GDP要更快增长,要么财政收入增长速度下降,或者两者都有。

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2010年06月23日 21:10

从两个角度看A股

从两个角度看A股

我认为可以从两个角度看A股:第一,股市总市值占GNP的比例。第二,7年平均周期调整后市盈率(CAPE)。

第一个角度是从上而下的宏观角度。首先,从常识看,股市是建立在实体经济之上的,股市市值无法长期超越GNP的总值。其次,从企业盈利的角度讲,中国规模以上工业企业的税后盈利占GNP的比例在过去11年平均约为4.5%左右。根据我的模型预期,中国长期的7年平均周期调整后市盈率(CAPE)的长期均值有可能在21倍左右。因此,假设所有规模以上工业企业都上市的极端市值最大化情况,股市的市值最多应该在4.5% x 21 =95%,即GNP的95%左右。实际上,20......

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2010年06月20日 15:43

股市总市值与GNP

股市总市值与GNP

股市总市值占GNP的比例到底多少是合理的?我根据经验和巴菲特的说法认为70-80%是一个合理的范围。但是,很多人并不同意,认为这一个比例没有理论依据和逻辑支撑。

为此,我查询了美国经济分析局(Bureau of Economic Analysis)的数字。

http://www.bea.gov/national/nipaweb/SelectTable.asp

从1929年到2009年的80年间,美国企业经库存价值和投资调整的税后利润占GNP比例的平均为4.81%左右,上下起伏不大。



考虑到过去130年美国股市的平均市盈率为16.36左右,假设所有企业都上市......

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2010年06月19日 08:31

股市总市值占GNP的比例

股市总市值占GNP的比例
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2010年06月19日 07:17

周期调整市盈率的选取

在判断整个股市的估值高低时,周期调整市盈率(CAPE,Cyclically Adjusted Price Earnings Ratio)是一个很重要的工具。耶鲁大学的Shiller教授的研究表明,用周期调整市盈率预测股市未来走势,能解释30%的统计相关性。这也是我之前对A股未来投资回报预测的一个重要理论基础。

但是,这个市盈率的周期应该选多长呢。Shiller教授用的是10年。我用的是7年。在格雷厄姆的《证券分析》中,他在分析中用了7年的平均。他认为“平均的时段是否应该长过或者短于7年主要取决于个人判断。在理论上,这个时段应该足够长,能够涵盖一个完整的周期起伏,但又不能过长,以免包含一些完全过时的因素或结果。”(Whether the period of avera......

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2010年06月15日 19:42

A股未来长期回报预测(更新版)

A股未来长期回报预测(更新版)

6月12日,我对A股未来长期回报进行了预测。在这之后,我对所有的模型进行了更新。

我对A股的未来长期回报预测是基于两点:第一,股市总市值占GDP的百分比。第二,股市的估值水平。

股市总市值占GDP的百分比

历史经验表明,股票市场的总市值占一个国家的GNP的比例是有一个正常的范围的。在《巴菲特论股票市场》一文中,巴菲特认为“如果这个比率关系在70%或80%附近,购买股票将会不错。如果这个比率接近200%,就像1999年和2000年的一段时间里的情况,那你就是在玩火。”

由于中国的GDP与GNP的数值非常接近。根据最新的2009年中国统计年鉴,2008年中国GDP为30.067万亿,而GNP为30.28534万亿,两者只差0.......

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2010年06月13日 15:46

地方债到底有多严重

国务院最近下发了关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知。那么地方债务问题到底有多严重呢?

地方债的数额

中国银监会主席刘明康在银监会召开的2010年第二次经济金融形势分析通报会议上介绍说,至2009年末,地方政府融资平台贷款余额为7.38万亿元。这是迄今为止最为权威的数字。在2010年一季度的银行新增贷款中,仍有40%流向地方政府融资平台,规模在1.35万亿元左右。所以,目前地方政府融资平台贷款总额约为8.73万亿。

按照6%的贷款利率,这些债务每年的利息为5238亿元。

地方政府的收支情况

根据财政部数据,2009年地方政府财政收入约为32581亿元,中央对地方税收返还和转移支付支出28621亿元......

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2010年06月12日 16:26

中国土地的一本帐

中国土地的一本帐

数据来源:

http://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caizhengshuju/201004/t20100413_286852.html

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2010年06月12日 11:09

A股未来长期回报预测

A股未来长期回报预测

我对A股的未来长期回报预测是基于两点:第一,股市总市值占GDP的百分比。第二,股市的估值水平。

股市总市值占GDP的百分比

历史经验表明,股票市场的总市值占一个国家的GNP的比例是有一个正常的范围的。在《巴菲特论股票市场》一文中,巴菲特认为“如果这个比率关系在70%或80%附近,购买股票将会不错。如果这个比率接近200%,就像1999年和2000年的一段时间里的情况,那你就是在玩火。”

由于中国的GDP与GNP的数值非常接近。根据最新的2009年中国统计年鉴,2008年中国GDP为30.067万亿,而GNP为30.28534万亿,两者只差0.73%左右。因此,可以用GDP近似估计GNP。截至2010年6月10日,中国股市的总市值大约为21万亿......

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2010年06月10日 11:13

别捉弄市场先生

别捉弄市场先生

市场先生也许非常情绪化,也许有时候一根筋,但他并不傻。想要用虚假的并购消息,一次性变卖资产冒充盈利,压低保修预提而提高盈利,强势的媒体公关造势这些手段来提升股价,捉弄市场先生,小心他的脾气。他可能一时上当。但真要明白过味来,他的脾气无人能挡。



尊重市场先生,尊重股东,尊重自己。

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