财新传媒
2010年09月21日 03:56

一个投资者的成长——读巴菲特的信(2)

内在价值的回归与卖出时机

被低估股票的价格何时能回归内在价值?如何才能回归内在价值?在什么情况下要卖出所投资的股票?巴菲特的回答如下:

“Some times these work out very fast; many times they take years. It is difficult at the time of purchase to know any specific reason why they should appreciate in price. However, because of this lack of glamour or anything pending which might create immediate favorable market action, they are available at very cheap prices. A lot of value can be obtained for the price paid. This substantial excess of value creates a comfortable margin of......

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2010年09月20日 07:07

一个投资者的成长——读巴菲特的信(1)

最近正在读巴菲特给股东的信,从1957开始。当时巴菲特还只是一个27岁的青年投资者,仅有两年正式的职业投资经验。1954-1956年,巴菲特曾经在格雷厄姆的投资公司工作。在那之前,巴菲特提出免费给格雷厄姆工作,但遭到了拒绝。他给股东的信忠实的记录了一个投资者成长的历程。

在1957-1961年的信中,有几段话吸引了我的注意:

基金的目标

“My continual objective in managing partnership funds is to achieve along-term performance record superior to that of the Industrial Average. I believe this Average, over a period of years, will more orless parallel the results of leading inv......

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2010年09月15日 06:00

每个投资都是两个决策

每个投资都是两个决策

在我看来,按照公司的“好/坏”,估值的“高/低”,投资有四个象限。在做任何投资之前,首先要定性分析,明确自己的投资对象是处于哪一个象限。

一旦决定了投资对象,投资就变为了两个问题。这两个问题是投资决策的核心。实际上,任何一个投资,都包含两个决策:价位和数量。对公司估值,在合理价位买入,这只是投资的一个方面。而另一方面,投资的数量同等重要。这个数量指的是相对数量,即投入资金占本金的百分比。一个投资如果回报非常好,但投入的资金占本金的比例微乎其微,即使回报再高,总体效果也非常......

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2010年09月13日 08:40

隐形的税负

“通货膨胀是一种税。而且这种税比我们的立法者所制定的任何税种都更具毁灭性。通货膨胀税具有可怕的消耗资本的能力。对于一个依靠存折上5%利息收入的寡妇来说,零通胀时期100%的所得税和通胀时期5%的通货膨胀率是一样的。两种情况都让她没有任何实际收入。任何她所花的钱都直接来自于资本。她会对120%的所得税感到气愤。但她却不会注意到6%的通货膨胀率在经济上就相当于120%的所得税。”     

———巴菲特《通货膨胀如何欺诈股票投资者》

当人们为4万亿叫好,对政府的强大能力无限崇拜时,殊不知,这些巨额投入,这些强大的能力其实来自于每一个人,最终会以隐形税负的方......

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2010年09月05日 07:46

8月份CPI及PPI预测

8月份CPI及PPI预测

根据我的统计模型估计,8月份CPI为3.44%左右,PPI为4.22%左右。

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2010年08月30日 10:12

好的投资人

好的投资人

真正好的投资人,看问题的角度都与别人不同。有人认为消息才是最重要的。在股市中,消息灵通确实有一定的优势。但是,消息的及时性无法比得上不同的视角。因为及时的消息只是在同一域中有一个时间的提前量,而不同的视角往往是另外一个域的。这就好像蜜蜂能看到偏振光,但人不行。蜜蜂可以凭借偏振光导航,但人只能依靠其他的。又比如看上证指数,在时域看到的是上上下下随时间的变化。而经过傅立叶变换后,在频域则看到的是21个月的周期波动。当然,巴菲特看到的与别人更不相同。从这个意义上讲,我们与巴菲特是不同世界的人。做一个好的投资人,实际上是在寻找另外一个世界。

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2010年08月23日 08:33

从投资者的角度看国美之争

“美国的投资者已经只拥有D级的股票。A、B、C级股票的拥有者是对企业征所得税的联邦、州、市级政府。确实,那些“投资者”并不拥有企业的资产。但是,他们却获得企业盈利的主要一块。D级股票拥有者把盈利再投入来积累资本。增加的资本所创造的盈利却被政府收走。” ——巴菲特《通货膨胀如何欺诈股票投资者》

投资者,天生就是弱者。巴菲特说美国的投资者只拥有D级的股票。而中国投资者则可能连F级股票都很难拥有。各级政府的A、B、C级股票通过税收获得稳定回报,企业即使倒台也没什么损失。而企业的大股东,管理层至少拥有D、E级股票。他们可以控制公司,可以利益输送,可以用投资者的钱给自己发各种好......

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2010年08月19日 18:01

联想第一财季业绩点评

联想第一财季业绩点评

联想于8月19日发布了2010/11财年第一财季(2010年4-6月)业绩。主要点评如下:

成熟市场不成熟,新兴市场太年轻

第一财季,所有成熟市场,包括美国、欧洲等,销售额18.18亿美金,而税前收入总共才区区8.9万美金。没错,就是捌万玖千美元整。这还比不上杨总一个月的收入,真是鸡肋。一个真正的“成熟”市场,盈利至少要在这个数字后面加三个零才行。而新兴市场则继续亏损2500万美金。由于市场份额还只有5%左右,看来目前以利润换市场的策略还将持续,离给公司贡献利润还很远。

中国区压力很大

联想的核心是中国。海外指望不上,只有靠中国了。中国区的表现对联想至关重要。由于利润率具有季节性,同一季......

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2010年08月19日 06:09

透过统计看宏观经济指标:GDP

透过统计看宏观经济指标:GDP

在所有宏观经济指标中,GDP恐怕是最重要的一个。全国上下,无不为这个数据而痴狂。由于GDP涉及到经济的几乎所有方面,作为一般的投资者,根本不具备测量这个数据的能力。但是,根据历史数据,进行统计分析,我们仍然可以找到一定的规律。

我认为有两个数据和GDP关联比较大:货运量和用电量。

货运量

一般来讲,经济增长越快,货运量越多。通过分析过去30年的全国货运量增长和GDP增长的关系,我发现两者具有很强的相关性,线性模型能够解释40%的统计相关性。

用电量

一般来讲,经济增长越快,用电量也越多。通过分析......

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2010年08月18日 15:06

透过统计看宏观经济指标:M1的影响

透过统计看宏观经济指标:M1的影响

M1的影响有多大?M1的滞后作用是多少个月?我用2001年以来的月度M1增长和CPI及PPI数据进行了相关系数分析。

从相关系数的分析可以看出,M1与8-9个月之后的CPI和PPI相关系数最高。这可能是由于M1中包含了现金和活期存款,滞后效应比较少。

从前面的分析,我怀疑M1本身也具有一定的周期性。因此,我对2001年以来M1增长情况作了傅立叶分析,发现M1的变化果然有32个月左右的周期。

都说中国股市是资金市,那么股市有没有受M1和M2的影响呢?我对......

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2010年08月17日 05:31

透过统计看宏观经济指标:M2的影响

透过统计看宏观经济指标:M2的影响

M2的影响有多大?M2的滞后作用是多少个月?我用2001年以来的月度M2增长和CPI及PPI数据进行了相关系数分析。

从相关系数的分析可以看出,M2与11-12个月之后的PPI相关系数最高,而M2与14个月左右之后的CPI相关系数最高。

M2与PPI的关系比较简单,11-12个月后达到最高相关度,之前或者之后的相关度是下降的。超过20个月后,M2与PPI的相关度反而有所上升。这可能是M2本身的周期性造成的。20个月后,M2下一个周期的作用开始体现。

M2与CPI的关系则比较复杂。两者的相关度从11个月之后就比较高,然后相关度缓慢上升,在14个月左右达到高......

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2010年08月14日 13:52

透过统计看宏观经济指标:CPI和M2

透过统计看宏观经济指标:CPI和M2

我对从1990年起到2009年的20年的一些宏观经济数字进行了统计分析,通过统计的方式对这些数字进行了解读。

宏观经济的指标有很多,普通人最关心的可能就是CPI。

首先看一些与CPI有关的指标的相关性:

可以看出,CPI与PPI相关系数为0.888,相关性非常高。而CPI与M2的相关系数为0.75,相关性也非常高。

如果把1991年到2009年的M2增长和CPI绘制成一张图,就会发现二者有很强的关系。线性模型可以解释56.27%的统计相关性。......

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2010年08月12日 16:15

茅台的预收款之谜

茅台的预收款之谜

茅台是许多人喜爱的公司。但是,最近几年茅台的销售额起伏很大,而终端需求却并没有这么巨大的变化。由于茅台酒供不应求,茅台有大量的预收款。有人曾经想通过预收款的情况间接预测茅台的销售额增长。但是,从下面的图可以看出,自从2007年开始,茅台的预收款和销售额增长发生了背离。那么茅台的预收款到底是怎么回事呢?

茅台的预收款变化实际上由两部分组成:预收款销售确认,降低预收款总额。新增预收款,提高预收款总额。每个季度的预收款总额变化实际上都反映了这两个部分作用的叠加。当销售确认高于新增的预收款时,预收款......

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2010年08月05日 07:10

7月份CPI及PPI预测

7月份CPI及PPI预测

根据我的统计模型估计,7月份CPI为3.17%左右,PPI为5.59%左右。

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2010年08月04日 18:20

凯利判据与投资

凯利判据与投资

凯利判据虽然是一种非常有用的工具,但在投资领域的应用并不多。除了量化投资者之外,对凯利判据比较认同的著名投资人只有Legg Mason基金的Bill Miller。在2006年的Wesco股东大会上,有人问芒格是否会用凯利判据确定投资规模的大小。芒格回答说凯利判据无法应用于他所经营的投资中。但是,芒格认为凯利判据的主旨是有道理的,与他自己的行为方式很像。

凯利判据的投资方式最大的特点和问题是高度集中投资。当获胜的概率很大,潜在回报超出潜在损失时,依照凯利判据,需要把投资集中于少数几个投资对象上。由于投资高度集中,其波动性也非常大。这对一般投资人很难接受。

与凯利判据的集中投资方式相反,马柯维茨的现代资产组合......

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2010年08月03日 08:15

苹果iPad蚕食传统笔记本市场

苹果iPad蚕食传统笔记本市场

德银的报告显示,如果算上iPad,苹果在移动计算领域的市场份额已经超越了戴尔、联想、东芝等,名列世界第三,iPad正在蚕食传统笔记本的市场。移动计算的变革正在进行中。

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2010年08月01日 11:57

7月A股估值与长期回报预测

7月A股估值与长期回报预测

A股在7月反弹后处于什么水平,未来长期回报如何?我认为目前A股总体估值比较合理。在目前这个价位投资A股,未来10年的年平均回报率有可能达到6.8%左右。

我采用7年平均周期调整后市盈率(CAPE)对A股的整体估值进行判断。在7年CAPE中,我做了三个调整:第一,用CPI对历史盈利及股价进行了调整。第二,采用了过去7年的历史盈利进行平均。第三,对年度数据进行了平滑整理。

为了判断股市的整体估值,我选取了50个有代表性的A股公司用CAPE建立了模型。

从CAPE的角度看,目前A股处于24.78倍的市盈率,仍处于低点。

另一方面,......

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2010年07月30日 07:11

赌的学问

赌的学问

都说A股是赌场,但是赌也是有学问的。凯利公式就是这样一种学问。这个公式要解决的是赌博者多次下注时每次投入本金的最佳百分比。利用这个最佳百分比,赌博者可以获得最大的财富增长。

假设用投掷硬币的方式赌博。正面赢,获得下注的等额回报。反面输,损失全部下注。假设正面的概率为p,反面的概率为q,每次下注占本金的比例为f,原始本金为x,每次下注则为xf。那么选取什么样的f值能让n次投注后的财富增长最多呢?这就是凯利公式要解决的问题。

从上图可以看出经过n次投注后赌博者所剩的财富的公式。而我们需要找到一个最佳的f值,让这......

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2010年07月26日 08:58

关于《买房还是租房》一文的问题

关于《买房还是租房》一文的问题

在发表了《买房还是租房》一文后,很多人进行了质疑。大家的疑问集中于两点:第一,3%的通货膨胀假设过低。第二,8%的投资回报率过高。

我的观点如下:

通货膨胀

未来20年平均通货膨胀3%是一个合理的假设。如果未来实际通胀水平高于3%,在其他条件不变的情况下,需要在更低的租售比价位买房才更值。当通胀水平更高时,存款利率从长期看将更高。政府为了保持银行系统的稳定,必须保持存贷款的息差,因此按揭贷款的利率也将随通胀水平的提高而升高。在其他条件都不变的情况下,按揭贷款利率对买房/租房曲线的影响如下:

在同......

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2010年07月24日 07:40

饮鸩止渴——英特尔回扣让戴尔走上不归路

饮鸩止渴——英特尔回扣让戴尔走上不归路

SEC的起诉文件披露了戴尔如何收取英特尔回扣来粉饰业绩,满足华尔街越来越高的预期。收取了回扣的戴尔一步步越陷越深,欲罢不能。这就如同饮鸩止渴,明知对自己长期不利,但为了短期利益,还是去做。

在戴尔的2003财年第一季度(也就是2002年2-4月,戴尔的财年在1月底结束)仅仅收取了6100万美元的英特尔回扣,只占当时季度运营利润的10%左右。但是,英特尔回扣的好处显而易见,可以让公司业绩不断满足华尔街的预期,让公司股价高涨,从而让公司高管受益。所以,戴尔不断收取回扣,代价是明知AMD的产品有竞争力也不能用。由于真实业绩越来越差,......

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