“our economic leadership does not seem to be aware that the normal functioning of our economy leads to financial trauma and crises, inflation, currency depreciations, unemployment, and poverty”

---Hyman Minsky

“我们经济的领导者并没有意识到，正是我们经济正常的功能导致了金融创伤与危机、通货膨胀、货币贬值、失业和贫困”  ---海曼·明斯基

明斯基（Hyman Minsky）的《稳住不稳定的经济》（Stabi...

几个基本判断：

一、中国存在严重的房地产泡沫，而且泡沫已经见顶。

－－－未来房地产泡沫的终结，必将极大的影响经济。美国房价于2006年4月见顶，2008年发生金融危机。

二、过去三年，为了应对金融危机而推出的四万亿，造成了金融系统的信用泡沫。

－－－未来信用泡沫的终结，将会是一个去杠杆的过程。在这个过程中信用将收缩，许多依靠短债商业模式的企业，包括银行和地下金融等将会逐渐暴露出问题。未...

“如果连证券市场每天的价格变动都不能预测，何以能够有效地预测整个经济的未来？”    -------刘军宁 “为什么预测是不可能的？” 《华尔街日报中文版》

今天，我观察的A股50家大公司的7年CAPE为15.98，创下了2005年1月以来的新低。美国过去90年S&P500的7年CAPE均值为16.40。A股目前的估值确实不贵了。

证券市场每天的价格变动是随机的，更像是几何布朗运动的随机漫步。从短期看，估值不具有对股市短期波...

瓮模型(Urn Model)：一个瓮中最初有黑白球若干。从中任意拿出一个球，如果是黑球就把原来的球放回去，并再加一个黑球进去。如果是白球就把原来的球放回去，并再加一个白球进去。一段时间后，黑白球的比例趋于稳定。但是，黑球与白球的最终比例与初始比例无关，而与开始阶段取出的黑白球的随机状况有关。

在这个实验最开始的时候，所有的可能性都是并存的。进程开始时，最初拿出来的黑白球比例完全是随机的。加入同颜色的...

我们都只是历史的穿行者，但旅途不必由一个人完成。不管怎样，我们将继续穿行。

初到法国的美国建国之父约翰·亚当斯（John Adams）被法国人耻笑不懂音乐和艺术。但他回答：“我必须学习政治与战争，我的儿子们应当学习数学、哲学、地理、自然历史、造船、航海、商业与农业，这样他们的孩子们才有权利学习绘画、诗歌、音乐、建筑、雕塑、绣帷和陶艺。”

这是HBO历史剧《约翰·亚当斯》中的一幕，令人印象深刻。亚当斯的话并...

人并不自由，也不独立，但人生并不在终点结束。个人只是时间洪流中的一粒尘埃，其存在依赖于无数的其他人，并受到这些人的影响。这些人有可能是同时代的人，也可能是很久以前的古人。他们的思想，他们的行动，影响了今天的我们。而我们今天的思想与行为，也将影响无数人，包括已出生和尚未出生的人。人可以没有信仰，可以不相信因果报应，可以不相信来世，但人们今天的言行必将影响未来无数代人的命运。一个人，尤其是公众人物，其...

柳传志最近声称中国“一人一票万劫不复”。他说：“我们如果现在就一人一票，大家肯定赞成高福利、分财产。还保护什么私人财产，先分完再保护，完全有这种可能。它会一下把中国拉入万劫不复的场景。”    http://www.jrjia.com/2012/02/18/1375.shtml

其实这是一个有着沉重原罪的企业家的深深恐惧。联想控股的原罪：   http://barrons.blog.caixin.com/archives/17260 从制度的空隙与缺陷中获得生存，获得巨大的利益，...

1）从估值看，目前A股的7年CAPE大约17.3 倍，已经是2005年来最低的水平，是1.4个Sigma的事件。假设未来6个月CAPE均值下降到31.5左右，那么目前A股离1.65个Sigma的事件，即5%可能性事件还有约10%的跌幅。

2）从LPPL模型看，目前A股已经进入了“负泡沫“末期，显示强烈的群羊效应，市场并不有效，因此具有可预测性。LPPL模型预测低点翻转在2月中下旬。

3）从信息熵看，目前A股的信息熵稳定在历史均值一个Sigma以上，混乱程度较高，有较低的协同性，具有明显的底部特征。

4）从傅立叶频谱分析看，A股具有85周左右的周期。根据这个周期，下一个低点在3月上旬。

创新是一件极为不确定的事。做这样一件成功的几率很小，失败的可能很大的事情，需要一种精神而不是理性的计算。凯恩斯说“我们积极行为的很大一部分依赖心血来潮式的乐观而不是数学计算，无论是道德，享乐，还是经济方面。”如果没有这种乐观的精神，没有强烈的好奇心，没有对新生事物的热爱，没有人会只因为对金钱的渴望而进行创造活动。

一个原创的想法，就如同孩子。经历了长时间的孕育，痛苦的过程，可能中途夭折，...

“股神”巴菲特就不喜欢高负债的企业，他说：“经营这样的企业就好像开车时方向盘上绑着一把匕首，路面一颠簸，匕首就有可能扎到开车人的心脏。” ---这是某媒体形容吉利集团目前的财务状况所用的语句。但是，现实情况到底是怎样的？吉利集团是否处于危险之中？让我们从巴菲特的话说起，用财务分析揭开谜底。

前面引用巴菲特的话来自他1990年给伯克希尔·哈撒韦股东的信，原文是这样的：“Huge debt, we were told, would c...

乔布斯说死亡是生命中最伟大的发明，因为死亡是改变的媒介，促使我们在短暂的生命中做真实的自己，追求自己热爱的东西。

死亡将一切重新归零。如果人不能生而平等，那么在死亡面前人人都是平等的。这平等不是恩赐，而是生命固有的。每个人都无法选择自己的出生，也无法逃避死亡。但是，在出生与死亡之间，就是每个人的选择。人生是一个有着必然终点的旅程。在这个有限的旅程中，你可以选择走自己的路。但大多数人一辈子都走...

理性的声音 －－－评谢国忠先生的《再危机》

2010年7月

    《再危机》是谢国忠先生过去几年文章的汇总。可以看到，他有的判断与预言并不一定完全准确，但他的思路与分析却是可取的。他思考问题的深刻程度与洞察力并不会因为其预测的准确性而改变。

　　由于《再危机》一书是谢先生过去文章的汇总，因此没有一个贯穿所有文章的纲要。所有文章都靠他的思路与内在的逻辑联系在一起。谢先生一个非常鲜明的观点就是...

1987年是不平凡的一年。这一年，发生了著名的全球黑色星期一股灾。市场喜怒无常。而巴菲特也特意在1987年给股东的信中谈了对“市场先生”的看法。"Indeed, if you aren't certain that you understand and can value your business far better than Mr. Market, you don't belong in the game." “确实，如果你不确信你能比‘市场先生’更好地理解你的生意并对其估值，那么你不适合做投资。”

“In my opinion, investment ...

预测未来是一件不靠谱的事，而预测泡沫的变化就更不靠谱。但是，最新的跨学科研究使对资产泡沫的预测成为可能。到年底前，我相信大家可以看到世界上两大资产泡沫的见顶：黄金和中国房价。至于怎么从顶上下来，就无法预测了。

什么是资产泡沫的准确定义？跨学科的研究发现，只有“超指数增长”才能吸引理性和非理性的人参与其中，形成资产泡沫。在著名的寓言故事里，一位大臣请求波斯国王在国际象棋棋盘的64个格子里放1、2、...

想要找到估值的底，还要从估值的顶开始。因为无论是“顶”还是“底”，都是人类贪婪与恐惧情绪的极端体现。由于中国股市的历史非常短，数据很少，难以进行分析，我们不妨参考美国股市的情况。

根据耶鲁大学Robert Shiller教授的数据，过去130年，美国股市的10年平均周期调整后市盈率（CAPE）最高点出现在1999年12月互联网泡沫时期，为44.20倍，最低点出现在1920年8月，为 5.02倍。两者与历史平均值16.41呈对数对称，即取CAPE...

投资成功，是否最终取决于对人性的体悟？这个问题实际上是两个问题：第一，投资人本身的神经网络结构特点。如果没有特殊的变异，投资人会遵循千百万年的进化结果，远离痛苦，享受欢乐。也就是恐惧时恐惧，贪婪时贪婪。第二，投资人对人性的认识，包括自身的特点，人类普遍的特点。这两个问题相互关联。也许更了解人性有助于投资，但如果自己的DNA不支持，那也没用。

在探讨这两个问题之前，我们应该回到事情的出发点，首先定...

A股在5月底的2700点附近处于什么水平，未来长期回报如何？我认为目前A股总体估值较低，离2008年的低点约有11%的距离。在目前这个价位投资A股，未来10年的年平均回报率有可能达到7.8%左右。

我采用7年平均周期调整后市盈率（CAPE）对A股的整体估值进行判断。在7年CAPE中，我做了三个调整：第一，用CPI对历史盈利及股价进行了调整。第二，采用了过去7年的历史盈利进行平均。第三，对年度数据进行了平滑整理。

为了判断股市的整体...

中国互联网企业的股价是否存在泡沫？我认为，如果未来在商业模式上没有创新，还是依赖广告，那么中国互联网企业的市值已经透支了未来多年的增长，泡沫已经形成。

中国的互联网企业很多，海外上市的也很多，但是赚钱的商业模式不多，主要还是广告和游戏。从广告收入看，2010年，新浪的广告收入占总收入的70%，而百度的收入则几乎100%来自广告。而最近上市的优酷和人人也主要依靠广告作为主要收入源。无论未来互联网的前景有多美妙...

曾经准确预言了美国金融危机的末日博士鲁比尼（Nouriel Roubini）近日发表评论，认为中国经济在未来，有可能是2013年以后，面临着急剧减速的风险。鲁比尼早期的研究集中于新兴市场经济。

http://www.project-syndicate.org/commentary/roubini37/English

他的主要观点是：中国的增长严重依赖出口和固定资产投资。虽然十二五计划一如既往，制定了增加消费的目标，但是中国的高投资，低消费是结构性的，无法短期改变。中...

泛海买入29%的联想控股股权，价格27.55亿人民币。这相当于对联想控股估值95亿人民币。联想最为人知的故事就是当初中科院投入的20万元变为后来的95亿元。这一故事其实就是中国不断发展，不断转型的资本的故事。让我们从联想的20万元谈起，仔细探讨一下资本的故事。

同样的一块钱，可以有多种身份：债、股、或者两者皆有。中科院的20万元，如果是借给老柳的债，那么今天的联想整个都应该是属于老柳及其团队的，中科院只能拿回...