财新传媒
2012年08月08日 10:16

稳住不稳定的经济

稳住不稳定的经济

“our economic leadership does not seem to be aware that the normal functioning of our economy leads to financial trauma and crises, inflation, currency depreciations, unemployment, and poverty”

---Hyman Minsky

“我们经济的领导者并没有意识到,正是我们经济正常的功能导致了金融创伤与危机、通货膨胀、货币贬值、失业和贫困”  ---海曼·明斯基

明斯基(Hyman Minsky)的《稳住不稳定的经济》(Stabilizing an Unstable Economy)一书,从机制上解释了经济系统固有的不稳定性,非常值得一读。他在书中认为,资本主义经济在本质上就是不稳......

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2012年07月25日 07:57

四个基本判断和一个假说

四个基本判断和一个假说

几个基本判断:

一、中国存在严重的房地产泡沫,而且泡沫已经见顶。

---未来房地产泡沫的终结,必将极大的影响经济。美国房价于2006年4月见顶,2008年发生金融危机。

二、过去三年,为了应对金融危机而推出的四万亿,造成了金融系统的信用泡沫。

---未来信用泡沫的终结,将会是一个去杠杆的过程。在这个过程中信用将收缩,许多依靠短债商业模式的企业,包括银行和地下金融等将会逐渐暴露出问题。未来还会有更多的企业破产跑路的事件。

三、中国的固定资产投资已经到了拐点,其内在......

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2012年06月21日 17:01

为什么预测是可能的

为什么预测是可能的

“如果连证券市场每天的价格变动都不能预测,何以能够有效地预测整个经济的未来?”    -------刘军宁 “为什么预测是不可能的?” 《华尔街日报中文版》

今天,我观察的A股50家大公司的7年CAPE为15.98,创下了2005年1月以来的新低。美国过去90年S&P500的7年CAPE均值为16.40。A股目前的估值确实不贵了。

证券市场每天的价格变动是随机的,更像是几何布朗运动的随机漫步。从短期看,估值不具有对股市短期波动的预测能力。但是,从长期看,股票市场并不是随机的,股票的估值决定了长期投资的回报率。

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2012年04月16日 10:59

泰坦尼克号的瓮模型

泰坦尼克号的瓮模型

瓮模型(Urn Model):一个瓮中最初有黑白球若干。从中任意拿出一个球,如果是黑球就把原来的球放回去,并再加一个黑球进去。如果是白球就把原来的球放回去,并再加一个白球进去。一段时间后,黑白球的比例趋于稳定。但是,黑球与白球的最终比例与初始比例无关,而与开始阶段取出的黑白球的随机状况有关。

在这个实验最开始的时候,所有的可能性都是并存的。进程开始时,最初拿出来的黑白球比例完全是随机的。加入同颜色的球是一种模仿行为,具有正反馈的效果。随着进程的演变,这种正反馈,逐渐强化并固化了最初的随机状态,把进程变成了一个不可逆过程,最终进入稳定状态。最后,一个颜色的球占总数的比例可以是......

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2012年03月14日 08:52

历史的穿行者

历史的穿行者

我们都只是历史的穿行者,但旅途不必由一个人完成。不管怎样,我们将继续穿行。

初到法国的美国建国之父约翰·亚当斯(John Adams)被法国人耻笑不懂音乐和艺术。但他回答:“我必须学习政治与战争,我的儿子们应当学习数学、哲学、地理、自然历史、造船、航海、商业与农业,这样他们的孩子们才有权利学习绘画、诗歌、音乐、建筑、雕塑、绣帷和陶艺。”

这是HBO历史剧《约翰·亚当斯》中的一幕,令人印象深刻。亚当斯的话并非虚构,而是根据真实史料改编,内容来自于1780年5月12日亚当斯写给妻子阿比盖尔的一封信。这段话提醒我们,今天的一切不是凭空而来,而是历史的延续。回顾历史,其实我们......

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2012年02月29日 08:46

The World As I See It

人并不自由,也不独立,但人生并不在终点结束。个人只是时间洪流中的一粒尘埃,其存在依赖于无数的其他人,并受到这些人的影响。这些人有可能是同时代的人,也可能是很久以前的古人。他们的思想,他们的行动,影响了今天的我们。而我们今天的思想与行为,也将影响无数人,包括已出生和尚未出生的人。人可以没有信仰,可以不相信因果报应,可以不相信来世,但人们今天的言行必将影响未来无数代人的命运。一个人,尤其是公众人物,其历史地位不取决于精心编织的公关形象,而是取决于其言行对未来的影响。在我看来,今天很多人的言行,是在透支未来无数代人的幸福。从这个意义上讲,因果报应是切切实实存在的。无需来世,今后的人们将做出判断。......

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2012年02月21日 05:24

万劫不复的是柳传志

柳传志最近声称中国“一人一票万劫不复”。他说:“我们如果现在就一人一票,大家肯定赞成高福利、分财产。还保护什么私人财产,先分完再保护,完全有这种可能。它会一下把中国拉入万劫不复的场景。”    http://www.jrjia.com/2012/02/18/1375.shtml

其实这是一个有着沉重原罪的企业家的深深恐惧。联想控股的原罪:   http://barrons.blog.caixin.com/archives/17260 从制度的空隙与缺陷中获得生存,获得巨大的利益,这是一个精明的商人会做的事情。但不甘于闷声发大财,而对政治妄加评论,用商业的既得利益思维去解释一切,这样做不仅不智,更将老柳多年......

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2012年01月17日 08:49

A股已经到底(2月15日更新)

A股已经到底(2月15日更新)

1)从估值看,目前A股的7年CAPE大约17.3 倍,已经是2005年来最低的水平,是1.4个Sigma的事件。假设未来6个月CAPE均值下降到31.5左右,那么目前A股离1.65个Sigma的事件,即5%可能性事件还有约10%的跌幅。

2)从LPPL模型看,目前A股已经进入了“负泡沫“末期,显示强烈的群羊效应,市场并不有效,因此具有可预测性。LPPL模型预测低点翻转在2月中下旬。

3)从信息熵看,目前A股的信息熵稳定在历史均值一个Sigma以上,混乱程度较高,有较低的协同性,具有明显的底部特征。

4)从傅立叶频谱分析看,A股具有85周左右的周期。根据这个周期,下一个低点在3月上旬。

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2011年12月05日 09:06

创新的精神

创新的精神

创新是一件极为不确定的事。做这样一件成功的几率很小,失败的可能很大的事情,需要一种精神而不是理性的计算。凯恩斯说“我们积极行为的很大一部分依赖心血来潮式的乐观而不是数学计算,无论是道德,享乐,还是经济方面。”如果没有这种乐观的精神,没有强烈的好奇心,没有对新生事物的热爱,没有人会只因为对金钱的渴望而进行创造活动。

一个原创的想法,就如同孩子。经历了长时间的孕育,痛苦的过程,可能中途夭折,但却从无到有,逐渐成熟长大。虽然在外人眼里可能不算什么,但在父母眼里,自己的孩子总是最好的。如果父母发现自己的孩子被拐走,被摧残,被伤害,被迫向别人叫爸妈,然后被......

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2011年11月18日 08:58

吉利的“不吉”之言

吉利的“不吉”之言

“股神”巴菲特就不喜欢高负债的企业,他说:“经营这样的企业就好像开车时方向盘上绑着一把匕首,路面一颠簸,匕首就有可能扎到开车人的心脏。” ---这是某媒体形容吉利集团目前的财务状况所用的语句。但是,现实情况到底是怎样的?吉利集团是否处于危险之中?让我们从巴菲特的话说起,用财务分析揭开谜底。

前面引用巴菲特的话来自他1990年给伯克希尔·哈撒韦股东的信,原文是这样的:“Huge debt, we were told, would cause operating managers to focus their efforts as never before, much as a dagger mounted on the steering wheel of a car could be expected to make its d......

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2011年10月06日 08:35

生命中最伟大的发明

乔布斯说死亡是生命中最伟大的发明,因为死亡是改变的媒介,促使我们在短暂的生命中做真实的自己,追求自己热爱的东西。

死亡将一切重新归零。如果人不能生而平等,那么在死亡面前人人都是平等的。这平等不是恩赐,而是生命固有的。每个人都无法选择自己的出生,也无法逃避死亡。但是,在出生与死亡之间,就是每个人的选择。人生是一个有着必然终点的旅程。在这个有限的旅程中,你可以选择走自己的路。但大多数人一辈子都走在别人的路,浪费自己的时间去过别人的生活。统治者,身处高位的领袖、“教父”,善于用精神的控制与权力的影响,迫使大多数人按他们规定的轨迹前行。而只有敢于独立思考的人,才有可能......

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2011年09月23日 05:32

[书评] 《再危机:泡沫破灭时,我会通知你》

理性的声音 ---评谢国忠先生的《再危机》

2010年7月

《再危机》是谢国忠先生过去几年文章的汇总。可以看到,他有的判断与预言并不一定完全准确,但他的思路与分析却是可取的。他思考问题的深刻程度与洞察力并不会因为其预测的准确性而改变。


  由于《再危机》一书是谢先生过去文章的汇总,因此没有一个贯穿所有文章的纲要。所有文章都靠他的思路与内在的逻辑联系在一起。谢先生一个非常鲜明的观点就是:效率是经济增长的根本动力,为了保持增长就必须提高效率。提高效率并不能仅依赖投入,而是要靠系统与激励机制的改变。历史与现实证明,在......

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2011年09月21日 17:17

你好!市场先生

你好!市场先生

1987年是不平凡的一年。这一年,发生了著名的全球黑色星期一股灾。市场喜怒无常。而巴菲特也特意在1987年给股东的信中谈了对“市场先生”的看法。"Indeed, if you aren't certain that you understand and can value your business far better than Mr. Market, you don't belong in the game." “确实,如果你不确信你能比‘市场先生’更好地理解你的生意并对其估值,那么你不适合做投资。”

“In my opinion, investment success will not be produced by arcane formulae, computer programs or signals flashed by the price behavior of stocks and markets......

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2011年09月19日 16:35

泡沫熟了

泡沫熟了

预测未来是一件不靠谱的事,而预测泡沫的变化就更不靠谱。但是,最新的跨学科研究使对资产泡沫的预测成为可能。到年底前,我相信大家可以看到世界上两大资产泡沫的见顶:黄金和中国房价。至于怎么从顶上下来,就无法预测了。

什么是资产泡沫的准确定义?跨学科的研究发现,只有“超指数增长”才能吸引理性和非理性的人参与其中,形成资产泡沫。在著名的寓言故事里,一位大臣请求波斯国王在国际象棋棋盘的64个格子里放1、2、4、8...粒米作为回报。这个看似很小的请求,但实际上整个王国的米都不够。这就是Y=2^X(X=0,1,2,3…)的指数增长。而“超指数增长”比这增长的更快。无论在自然界还是金融......

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2011年08月24日 13:36

A股底在哪?

A股底在哪?

想要找到估值的底,还要从估值的顶开始。因为无论是“顶”还是“底”,都是人类贪婪与恐惧情绪的极端体现。由于中国股市的历史非常短,数据很少,难以进行分析,我们不妨参考美国股市的情况。

根据耶鲁大学Robert Shiller教授的数据,过去130年,美国股市的10年平均周期调整后市盈率(CAPE)最高点出现在1999年12月互联网泡沫时期,为44.20倍,最低点出现在1920年8月,为 5.02倍。两者与历史平均值16.41呈对数对称,即取CAPE市盈率的自然对数后,最大值与最小值围绕均值对称。

由于市盈率可以高于均值很多,而市盈率最低也就是零,因此,市盈率本身并不围绕均值对称。而对市盈率取对数后,......

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2011年07月08日 19:26

投资成功,是否取决于对人性的体悟?

投资成功,是否最终取决于对人性的体悟?这个问题实际上是两个问题:第一,投资人本身的神经网络结构特点。如果没有特殊的变异,投资人会遵循千百万年的进化结果,远离痛苦,享受欢乐。也就是恐惧时恐惧,贪婪时贪婪。第二,投资人对人性的认识,包括自身的特点,人类普遍的特点。这两个问题相互关联。也许更了解人性有助于投资,但如果自己的DNA不支持,那也没用。

在探讨这两个问题之前,我们应该回到事情的出发点,首先定义什么是“投资”。

按照巴菲特的定义,投资是今天花钱,明天收到更多的钱。而巴菲特的老师格雷厄姆则把投资严格定义为:“投资是经过深入彻底的分析,保证......

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2011年06月02日 10:27

5月A股估值与长期回报预测

5月A股估值与长期回报预测

A股在5月底的2700点附近处于什么水平,未来长期回报如何?我认为目前A股总体估值较低,离2008年的低点约有11%的距离。在目前这个价位投资A股,未来10年的年平均回报率有可能达到7.8%左右。

我采用7年平均周期调整后市盈率(CAPE)对A股的整体估值进行判断。在7年CAPE中,我做了三个调整:第一,用CPI对历史盈利及股价进行了调整。第二,采用了过去7年的历史盈利进行平均。第三,对年度数据进行了平滑整理。

为了判断股市的整体估值,我选取了50个有代表性的A股公司用CAPE建立了模型。

从CAPE的角度看,目前A股处于22.76倍的市盈率。

另一方面,用A+H股总市值占中国GNP的比例来看,目前A+H股总市值大约占......

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2011年05月29日 06:52

中国互联网:从广告看泡沫

中国互联网:从广告看泡沫

中国互联网企业的股价是否存在泡沫?我认为,如果未来在商业模式上没有创新,还是依赖广告,那么中国互联网企业的市值已经透支了未来多年的增长,泡沫已经形成。

中国的互联网企业很多,海外上市的也很多,但是赚钱的商业模式不多,主要还是广告和游戏。从广告收入看,2010年,新浪的广告收入占总收入的70%,而百度的收入则几乎100%来自广告。而最近上市的优酷和人人也主要依靠广告作为主要收入源。无论未来互联网的前景有多美妙,如果商业模式不变,广告还将是中国互联网企业的重要收入来源。

根据艾瑞咨询的统计,2010年中国的互联网广告市场达到了321亿元,另据研究机构CTR的数据显示, 中国2010年整体广告花费......

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2011年04月19日 21:55

末日博士看中国

曾经准确预言了美国金融危机的末日博士鲁比尼(Nouriel Roubini)近日发表评论,认为中国经济在未来,有可能是2013年以后,面临着急剧减速的风险。鲁比尼早期的研究集中于新兴市场经济。

http://www.project-syndicate.org/commentary/roubini37/English

他的主要观点是:中国的增长严重依赖出口和固定资产投资。虽然十二五计划一如既往,制定了增加消费的目标,但是中国的高投资,低消费是结构性的,无法短期改变。中国目前阻力最小,最容易的道路是继续以前的高投资,依赖出口,压低居民收入的老路。继续过去的增长方式,最终将导致经济急剧减速,因为没有国家能有效地把GDP的50%进行再投资而不......

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2011年04月11日 07:56

资本的故事:从联想的20万元谈起

泛海买入29%的联想控股股权,价格27.55亿人民币。这相当于对联想控股估值95亿人民币。联想最为人知的故事就是当初中科院投入的20万元变为后来的95亿元。这一故事其实就是中国不断发展,不断转型的资本的故事。让我们从联想的20万元谈起,仔细探讨一下资本的故事。

同样的一块钱,可以有多种身份:债、股、或者两者皆有。中科院的20万元,如果是借给老柳的债,那么今天的联想整个都应该是属于老柳及其团队的,中科院只能拿回20万元再加上利息。假设年均利息为5%,那么25年后,中科院连本带息应该获得67.7万元。如果这20万元是资本,那么按照市场经济的规律,无论老柳及其团队业绩有多好,今天的联想控股1分钱也不应该给老......

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