任志强先生的博文《中美情况的对比》提到了美国纽约的租售比。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4679d3510100iq35.html
“从纽约市的房租看，我去的那户人家120平方米的住房，位于30多层楼的第8层，房租为4000美元/月，包含了1200多美元的管理费和250美元的地税，实际业主的月租金收入约为2500美元左右，按房价220万美元计算，年租金回报率约为1.36%，比存款利息要低，更不用说付贷款利息了。但经济恢复正常时租金就会上升到9000多美元/月，租金回报率就发生了变化，房价也会涨了，因此从短期看租售比是一种极不合理的情况。”
那么，实际情况是如何的呢？
任总在文中最后所提到的这个房子在网上可以查......
人不能两次踏入同一条河流，但是却可以犯同样的错误不止两次。作为一个企业，如果重大的失误重复两次，那将是不可原谅的。
联想在并购IBM PC中吃尽了PE私募股权基金的苦，一度走到了悬崖边上。但是，如今联想似乎要重复这个错误，要为另一家PE买单。这次可能是Palm。
路透社最新报道，有意并购Palm的HTC在看了Palm的财务数据后停止了并购，认为缺乏足够的协同效应。因此，联想目前就成了唯一领先的Palm并购者。
与联想类似，Palm也是一家PE私募股权基金投资的公司。私募股权基金Elevation Partners拥有约30%的Palm股份。这家PE的......
1995年巴菲特和盖茨到中国旅游，途经三峡。巴菲特看到长江纤夫艰苦的拉着自己所乘的船，不禁感叹道“说不定他们中的一个也可以成为盖茨。但是他们生在这里，注定一辈子以拉纤为生。他们没有这个机会。而我们有今天的地位纯粹是幸运。”
确实，人从一出生就要靠幸运。首先，一个人的基因是无法改变的。你的智力、体力、性格很大一部分来自于基因的作用。其次，人出生的地点也要靠幸运。巴菲特如果出生在索马里而不是美国，估计也很难有什么作为。另外，一个人的家庭对其成长也至关重要。
出生之后，幸运之神的作用也很重要。一个人所受的教育，事业的选择，时机的把握等等也会影响一个人的成就。市场经济给参与者不成......
高盛被起诉是华尔街的一件大事。根据诉状的描述，高盛是如何欺骗了投资者呢？
首先，高盛卖的是大型合成抵押债务债券（Synthetic CDO)。在2007年4月26日，高盛卖了名为“ABACUS 2007-AC1”的大型合成抵押债务债券给投资者。
其次，这个债券与一般CDO债券的不同之处在于里面包含的是信用违约掉期（CDS）合同。这些CDS相当于对抵押债券的保险。由于内部包含的是CDS而不是一般的债券，因此被称作合成（Synthetic）抵押债务债券。合成的好处是比一般的CDO可以更快的构建。
第三，这些CDS所保的抵押债券是Paulson对冲基金亲......
最新的披露显示，高盛旗下的Whitehall Street International 国际房地产投资基金的18亿美金资本金，在2009年底只剩下了最后的3千万美金，帐面损失了98%以上。这个基金成立于2005年，高盛是这个基金最大的投资人，投资了4.36亿美金。
无独有偶，摩根斯坦利的88亿美金的国际房地产基金业早些时候也被披露将损失高达三分之二的价值。这些房地产基金之所以损失惨重，就是因为严重依赖债务杠杆，成倍放大了损失。
关于杠杆，我认同GMO的文章《历经金融危机仍然没有被吸取的10大教训》中对杠杆的论述。杠杆无法把一个坏的投资变好，却可以把一个好的投资变坏！如果一个投资本身内在的回报不高，加大量的杠杆也无法把这个投资变为一个......
GMO截止于2010年3月的未来7年各类资产回报预测显示，美国30天到2年的国债未来7年每年平均实际回报将为-0.6%左右。这说明短期美国国债有可能被高估了。
如果再看一下美国国债的收益率。2年期国债与10年期国债的收益率之差已经达到了历史最高水平，达到了2.8个百分点左右。这是一件2个Sigma的事件。我认为其根本原因在于美联储压低利率，购买国债，人为提高了短期国债的价格，使短期国债的收益率被人为压低。而10年期的长期国债则更多的是按照市场对未来通胀的预期增强而逐渐价格下......
邓普顿爵士认为“自由竞争的增加有可能让那些最具盛名的机构在未来五十年里消失，尤其在那些限制自由竞争的国家更是如此。”
其实，这不仅是商业的竞争，还是思想的竞争。当代国家间的竞争早已不是单纯的资源竞争，而是思想竞争。由于人类沟通方式的革命性进步，思想的传播与交换正以前所未有的速度加快。一切压制思想，限制思想流动的方式都在受到巨大的挑战。
思想的竞争与商业竞争一样，也可以有多种战略。
思想垄断
与商业上的垄断一样，竞争者可以通过天然的和人为的方式设置进入壁垒，限制其他思想的进入，从而形成思想的垄断。这种战略的弱点在于进入壁垒的牢固程度和可持续性。随着人类迁徙的......
邓普顿爵士的话，精华在最后一段。但是，要充分理解这最后一段，需要许多背景知识。
“你只有把资产净现值放到那些被证明有着最高的利润率和最快的盈利增长的公司股票中才行。除此之外，我没有找到任何更好的方法能在未来持续多年的金融混乱中成功。盈利能力，尤其在多个国家的盈利能力，仍将非常宝贵。”
首先，邓普顿爵士早在5年前就已经预言了金融危机。而且，他还预见到了随后的政府借债，印钱救助。
泡沫破裂所带来的债务危机一般有两种解决方式：1.大规模的破产清偿 2.政府借债印钱救助，最终用通胀消解债务。为了避免第一种情况的剧痛，各国政府都借了大量的债务，印了大量的钞票。这也是为什么邓普顿......
投资大师约翰·邓普顿爵士（Sir John M.Templeton）于2008年7月去世。但是早在2005年6月，他就给朋友和家人留下了一份备忘录。这份备忘录最近才被发现。标下划线的是他本人的原话。
约翰·邓普顿
Lyford Cay, Nassau, Bahamas
June15, 2005
备忘录
金融混乱——在未来5年里很多国家都会是这样。“混乱”这个词是被用来表达利润率降低同时生活成本加速上涨的可能性。
人们越来越频繁的问我的意见，未来金融将发生什么。现在我认为各种危险之多，之大，我一生前所未见。很有可能在2005年早些时候，繁荣的顶峰已经离我们而去。
在过去一个世纪，通过把资产净......
The memo of Sir John Templeton follows, punctuation is his own:
John M. Templeton
Lyford Cay, Nassau, Bahamas
June 15, 2005
MEMORANDUM
Financial Chaos – probably in many nations in the next five years. The word chaos is chosen to express likelihood of reduced profit margin at the same time as acceleration in cost of living.
Increasingly often, people ask my opinion on what is likely to happen financially. I am now thinking that the dangers are more numerous and larger than ever before in my lifetime. Quite likely, in the early months of 2005,......
2010年3月的麦肯锡季刊发表了题为《通货膨胀如何侵害股东价值》的文章。文章提出随着应对金融危机各国政府降低利率增加开支，通货膨胀可能卷土重来。
麦肯锡认为很多管理者并没有认识到通胀对股东价值的损害：
“乍看起来，通货膨胀对企业价值创造能力的影响似乎微不足道。毕竟，只要企业管理者可以将增加的成本转嫁给客户，他们就能阻止通货膨胀侵蚀股东价值。大多数管理者都认为，为了实现这一目标，他们只需确保企业盈利随着通胀率同步增长。”
麦肯锡通过DCF模型分析证明，为了对抗通胀对股东价值的侵害，企业盈利增长的速度必须远远高于通胀率。历史数据也证明，美国企业的资本投资回报（ROIC）在通胀时......
既然通胀不利于股票，那么投什么好呢？在巴菲特《通货膨胀如何欺诈股票投资者》一文的最后，《财富》杂志介绍了巴菲特作为一个成功的投资者，千万富翁的背景。而且，《财富》杂志还问了一个关键的问题：“为什么一个对股票这么不看好的人拥有这么多的股票？”巴菲特的回答：“一部分原因是习惯了” “另一部分原因是股票意味着生意，拥有生意比拥有黄金或者农场有趣多了。除此之外，股票恐怕仍然是在通胀时期所有很差的投资选择中最好的了。至少你如果买在了合适的价格上，股票是最好的选择。”
About Warren Buffett
这是一个有争议的方式。乐观者会认为这一方式忽视了增长的潜力，过低估计了公司的价值。悲观者会认为这一方式由于历史的原因，过高估计了公司的价值。
一般人所用的P/E的P比较容易理解，就是股价。但是E就有很多种方式，可以是未来一年的预期E，可以是2年后的预期E，还可以是过去1年的E。在格雷厄姆的《证券分析》一书里，在分析盈利时，强调企业的长期盈利能力，因此主张用平均盈利。而且，还要不少于5年，最好7或10年。“not less than five years, preferably seven or ten years”
但是，格雷厄姆在计算历史平均盈利时没有考虑通胀的影响。在Robert Shiller教授的论文里，他运用了格雷厄姆式的过去10年平均盈利，......
看到读者的评论，认为通胀时期股票不一定表现不佳。其逻辑是通胀时期净资产随通胀增加，即使ROE不变，但由于ROE是净资产回报率，净资产增加，回报自然增加。
这种说法看上去很有道理，但是，从会计的基础常识讲，这种说法是错误的。净资产并不能随着通胀而增加，因为会计上净资产增加一般只能通过两种方式：1.盈利 2.增发。对于盈利的讨论，巴菲特已经把五种方式说得非常清楚。而如果不增发，则净资产无法增加。假设一个公司变卖了在通胀后增值的资产，把资产增值通过盈利变为了净资产。或者通过公允价值变化增加了净资产。但是这样做只不过一次性提高了ROE的分母，反而降低了ROE。而变卖资产或者公允价值变化的盈利则属于非经常性损益......
巴菲特33年前的旧文《通货膨胀如何欺诈股票投资者》非常值得一读。我仔细研读了原文许多遍，还把文章翻译了一遍来加深理解。33年前，巴菲特还只是一个出色的投资者，并没有今天的名声与财富。但是，这篇文章所体现出的思路与逻辑就已经显示出他与众不同的地方。
股权债券
传统的思维认为股票与债券是完全不同的东西，根本不可比。但是，巴菲特却认为这两者在本质上没什么不同。这种看似离奇的观点，实际上是透过现象看本质，以全新的视角看待投资问题。
复合增长
虽然巴菲特认为股票与债券在本质上没有不同，但是他却指出了股票的优势，那就是股票的盈利不会全部分红，留存的收益还可以继续投入，从而产生复合增......
本文原载于1977年5月的《财富》杂志，发表文章时，巴菲特46岁。在文中，巴菲特阐述了通货膨胀对股票投资的影响。这篇文章对我们今天的投资仍然有借鉴意义。
（这篇文章是本人翻译的，水平有限，仅供参考，错误难免，请尽量参考原文。）
通货膨胀如何欺诈股票投资者
核心问题在于：股票市场的资本回报率没有随着通货膨胀而上升，而似乎是停滞在了12%
作者：沃伦 巴菲特，《财富》杂志1977年5月号
股票在通货膨胀环境下像债券一样表现不佳，这已经不是个秘密。在过去10年里，我们一直处于这种通胀环境里。确实，这是一个股票遇到麻烦的时期。但是，在这段时间里造成股票市场难题的原因仍然......
目前情况看，未来几年我们处于通胀环境的概率比较大。很多投资者都要面临在通胀条件下进行投资决策的挑战。在此推荐一篇33年前的旧文《通货膨胀如何欺诈股票投资者》 （How Inflation Swindles the Equity Investor）。
这篇文章是巴菲特在1977年《财富》杂志上发表的。为了精读，我把文章翻译了一下。建议有条件的还是要读原文，因为翻译毕竟是不准确的。这篇文章的精髓我认为就是巴菲特提出的“股权债券”的概念。全文就是围绕着在通胀条件下股票这种“股权债券”所受的影响。而且，文章对通胀对投资，政府税收对投资，通胀对社会投资的影响都有比较详细的讨论。
虽然股票背后的公司千差万别，但对投资者来说，这些都只不过是伪装成股票的“股权债券”而已，与债券没有什么本质的不同。
巴菲特在1977年《财富》杂志的文章《通货膨胀如何欺诈股票投资者》（How Inflation Swindles the Equity Investor）中首次提出了“股权债券”的概念。
http://blog.caing.com/expert_article-5598-1991.shtml
他认为，虽然人们认为股票与债券不同，是对不同的实际资产的所有权，但本质上股票与债券没有什么不同。他的逻辑是，过去的观察表明，作为一个整体，股票市场中所有股票的ROE几乎是固定的12%左右，即使市场变化，这个数字也变化不大。因此，股票就好像是有固定息票（......
