安然毁灭的启示

卖空大师Jim Chanos如何发现揭露安然并从中获利

2001年，安然的财务欺诈震撼了美国，动摇了人们对华尔街的信心。一个年收入超过1000亿美金的财富500强第七名的企业轰然倒下，800亿美元的股票灰飞烟灭。而卖空大师吉姆·奇努思(Jim Chanos)则最先揭露了安然，并从中获得了巨大的回报。为此，美国国会让吉姆·奇努思于2002年2月6日到国会能源及商务委员会作证，说明他如何发现安然的财务欺诈。由于对冲基金，尤其...

如果说巴菲特是“买入并持有”的投资大师，那么坚持“卖空并等待”的吉姆·奇努思（Jim Chanos）则完全是巴菲特的反面。但是他们一个共同点就是注重基本面分析，具有非常好的耐心。　　

“卖空”就是先借股票然后卖掉，然后再买股票还回去。当股价下跌时，卖空就可以盈利。由于股价有可能上升，造成被迫平仓，卖空具有非常大的风险。真正熟练掌握卖空技巧的专业投资者非常少。而奇努思的对冲基金则专注于卖空股票获利。

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华尔街日报消息：

美国总统巴拉克·奥巴马(Barack Obama)要求相关联邦机构将重点放在促进出口、增加中小企业获得贸易融资机会以及对过时的出口控制体系实施改革等方面，他希望使美国的出口在未来5年翻倍，以此来刺激经济，改善就业。

奥巴马在美国进出口银行(Export-Import Bank)年会上发表讲话，列出上述措施以及其他贸易举动，这是白宫(White House)所称的将带来200万新就业机会的更广泛努力的一部分。

奥巴马还再次呼吁中...

克鲁格曼几小时前刚刚发表文章，题为《中国的天鹅悲歌》（China's Swan Song）。

他认为虽然人们担心中国由于通胀而不得不收紧货币政策，但这并不是中国应该做的。中国应该调整汇率政策，让人民币升值。

克鲁格曼引用了Trevor Swan的理论。澳大利亚经济学家Trevor Swan的理论指出一个国家的经济平衡有两个目标：第一，让失业率保持低位同时稳定通胀，而不是降低通胀。第二，把贸易平衡保持在一个可接受的水平。为了实现这两个...

"Go for a business that any idiot can run – because sooner or later, any idiot is probably going to run it."                                        ——Peter Lynch

“找一个任何一个傻瓜都能管理的公司 — 因为迟早，某个傻瓜就有可能去管理公司。”

——彼得·林奇

"A terrific CEO is a huge assetfor any enterprise ... But if a business requires a superstar to produce great results, the business it...

“Inbusiness, I look for economic castles protected by unbreachable ‘moats’.”

-WarrenBuffett

“在商业上，我寻求有着无法突破的‘护城河’保护的经济城堡。”

—沃伦·巴菲特

"A moat that must be continuously rebuilt will eventually be no moat at all."

-WarrenBuffett

“一个必须持续重建的护城河最终会不复存在。”

—沃伦·巴菲特

股票的价值来自于复利增长。而决定复利增长快慢的就是ROE，也就...

在《聪明的投资者》一书中，格雷厄姆提出“安全边际”是投资的核心概念。

格雷厄姆认为的安全边际是：

“The margin of safety is the difference between the percentage rate of the earnings on the stock at the price you pay for it and the rate of interest on bonds, and that margin of safety is the difference which would absorb unsatisfactory developments.”

“安全边际是在你付出的股价之上的盈利回报百...

我们中国人喜欢买房。人们最常说的话就是“每月的房租是花出去的钱，是浪费。买房的月供最后是归自己的，是投资。不管怎么说，买房还是值！”无论是街道大妈还是白领精英，其实心底都有这种想法。

但我认为，这种说法其实是买房最大的一个误区。让我从财务分析的角度详细分析一下这个误区。

一个家庭就如同一个企业，有资产有负债，有收入有支出。如果你不买房，又没有任何负债，那你是一个100%股东权益的稳定企业。你只会有收...

这是苹果创始人史蒂夫·乔布斯（Steve Jobs）于2005年6月12日在斯坦福大学毕业典礼上的讲话。几年前，当我第一次读到这篇文章时就被深深的震撼了。我把整个文章翻译了一遍。时至今日，这篇文章仍然激励着我，去追随自己内心的想法，去做自己真正热爱的事。

这篇文章里的名句“Stay Hungry. Stay Foolish.”很难翻译。“Hungry、Foolish”仅从字面上理解是“饥饿、愚蠢”的意思。但我把这句话译成“保持渴望。固执愚见。”这里的...

"We do not measure the progress of our investments by what their market prices do during any given year. Rather, we evaluate their performance by the two methods we apply to the businesses we own. The first test is improvement in earnings, with our making due allowance for industry conditions.The second test, more subjective, is whether their “moats” – ametaphor for the superiorities they poss...

看图说话。这张图就是我自己对价值投资的思考过程和感悟。

价值投资的逻辑是：财富的增长来自于长期复利的增长。而复利增长容易受到重大损失的打击难以恢复。所以，一定要避免重大损失，一定要关注风险。因为未来难以预测，风险随时随处存在，所以必须为错误、坏运气、经济环境变化等留出余地，也就是安全边际。

因此，安全边际是价值投资的核心概念。为了得到安全边际，必须能比较准确的估算出投资的内在价值，才能通过...

估值是价值投资的一个核心问题和重要前提。想要对一个公司估值，就必须深入了解一个公司的三张表。这三张表可以说是价值投资者极其重要的“三个代表”。这三张表代表了一个公司全部的财务信息。

资产负债表：代表一个公司的资产与负债及股东权益。

利润表：代表一个公司的利润来源。

现金流量表：代表一个公司的现金流量，更代表资产负债表的变化。

资产负债表——所有表格的基础

从某种意义上说，一个公司的资产负债表...

价值投资，说白了就是价值1块钱的东西几分钱买来。但是，这个东西到底值多少钱？这就涉及到了估值问题。我认为价值投资的一个核心问题和重要前提是对公司的估值。如果不能对公司估值，就无法作出价值判断，更无法找到安全边际，价值投资就无从谈起。

估值的方法有很多种，各有利弊。可以说没有任何一种估值方法是完美的。只有根据具体情况，采用多种方法，才能保证估值的相对准确。公司的真正价值就像量子物理的测不准原理，价值...

旅美西班牙哲学家乔治·桑塔亚那（George Santayana）说“怀疑是知识分子的贞洁。”“Skepticism isthe chastity of theintellect”这里的怀疑是一种认识论，是认识问题的一种态度，它拒绝对问题作随意的不够严格的定论，对事物的看法采取一种类于“中立”的立场，既怀疑“是”也怀疑“不是”。正是由于知识分子不盲从，敢于怀疑，独立思考，才配得上称为“知识分子”。并不是拥有知识就是“知识分子”，有独立的人格才是知识分子...

最新一期GMO的WhitePaper列出了他们认为虽然经过了金融危机，投资者仍然没有吸取的10大教训。这10个教训对投资者非常有借鉴意义。

1. 市场并不有效

2. 相对业绩是一场危险的游戏

3. 这次从来没有什么不同

4. 估值至关重要

5. 等待良机

6. 市场情绪很重要

7. 杠杆无法把一个坏的投资变好，却可以把一个好的投资变坏！

8. 过度量化掩盖了真正的风险

9. 宏观很重要

10.寻找便宜的保险来源

1. 市场并不有效

金...

可以看出，由于新兴市场股价下跌，未来7年回报率比上个月的预测上升了0.9个百分点。　

国家统计局将于3月11日公布2010年2月份CPI及PPI数字。根据我自己建立的统计模型预测，2月份CPI将达到2.28%左右，而PPI将达到5.48%左右。按照这个趋势，CPI将在3月份左右达到3%的水平，PPI将在3月份左右达到6%的水平。

几年前我和一个麦肯锡的顾问聊天，提到品牌的问题。这个收费动辄几十万美金，上百万美金的世界最著名咨询公司的顾问的看法是“品牌？不就是砸钱吗？往里面砸钱，打广告，什么品牌都有了。”这让我很惊讶。虽然我对品牌与广告并不熟悉，但我至少知道最基本的市场营销原理。广告宣传有3个层次：认知度、美誉度、推崇度。三者缺一不可。他们的含义就好像：

认知度：“知道这个牌子！”

美誉度：“不错的牌子！”

推崇度：“我买...

True Religion（真实的信仰）是一家高端服装服饰公司，主要产品是高端时尚牛仔裤。这家公司于2002年12月创立，2003年8月在纳斯达克上市，截止到2010年3月5日，股价上涨158倍，平均复合增长率为每年106%左右。而同期纳斯达克只上涨了36%左右。

这家公司的净利润率为15%左右，超过很多纺织加工企业的毛利率。而ROE则在30%左右。这样一家高盈利，高速增长的企业，奥秘在哪呢？在牛仔裤已经烂大街，便宜的不能再便宜的今天，是...

人们资产越多，消费意欲就越强，也就越能促进经济发展。这就是所谓的“财富效应”。这种说法来源于美国互联网泡沫时期。但后来有经济学家的研究指出经济数据并不支持所谓“财富效应”的存在。而现在中国也提出要提高群众财产性收入，其实不过是美国所谓“财富效应”的变种。

过去10年，美国人的资产曾经有两次明显增值：90年代末的互联网泡沫和过去几年的房地产泡沫。在泡沫中，人们感觉自己的财富增加了。我记得90年代末，在互...