财新传媒
2010年01月22日 15:57

精读《证券分析》:投资思路的历史转变

读史明鉴。了解股票投资思路的历史转变也有助于我们对自己的投资思路进行梳理。

在第一次世界大战之前的“战前时期”,美国的股票投资更注重过去的稳定分红与盈利。证券分析更像是寻找“弱点”,寻找不稳定因素。人们把购买股票看成是类似私人生意的买卖,看成是购买一个生意的一部分。因此人们更看重“净资产”,对资产负债表非常重视。

这时的股票投资是基于三点概念:

第一,合适的,确定的分红回报。

第二,稳定和足够的盈利记录。

第三,足够的实物资产支持。

而战后的“新时代”,美国经济迅猛发展,公司盈利增长迅速。这时候,注重历史平均和稳定......

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2010年01月22日 15:56

精读《证券分析》:资产负债表分析

精读《证券分析》:资产负债表分析

大多数人投资股票更注重一个公司的盈利,喜欢用P/E等与盈利相关的指标衡量一个股票的价值。当盈利增加时,往往市盈率也提高,股价获得双重好处,不断上涨。当盈利下降时,往往市盈率也下降,股价受到双重打击,不断下降。这在格雷厄姆的时代是如此,在今天还是如此。因此,与反映盈利的利润表相比,资产负债表不太受重视。

但是,格雷厄姆认为一个公司高高在上的股价往往反映了公司的资本回报远远超过资金成本。这必然会吸引竞争。因此从长期看,除了极少数的情况,这种资本回报远远超过资金成本的情况难以持续。这就是巴菲特为什么一直要寻找“护城河”的原因。而资产负债表的重要之处就在于,只有有了合适的资产的支持,盈......

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2010年01月22日 11:00

为什么卖空?

这是一个我一直在思考,却百思不得其解的根本问题。作为一种市场手段,卖空有增加市场流动性,增强市场有效性,抑制估值过高的作用。但是,作为卖空对于其参与者的价值又是什么呢?

卖空大师Jim Chanos在国会作证时认为“绝大多数的卖空者是市场中性的。对一个证券的卖空同时与另一个不同的证券的买入相结合,这种配对的交易无法把股市整体价格压低。”

“The vast majority of short sales are market neutral. A short sale of one security is made in conjunction with the purchase of a different security, and the paired transaction cannot drive down prices of the market as a whole.”&nbsp......

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2010年01月20日 16:15

2009年12月CPI预测

明天国家统计局将公布2009年12月份CPI数字。根据我自己建立的统计模型预测,12月份CPI将达到2.2%左右。按照这个趋势,CPI将在3月份左右超过3%的水平。这也意味着流动性的收紧将早于预期。

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2010年01月19日 16:57

张裕投资恒丰银行关键不在价格

张裕投资恒丰银行关键不在价格

张裕10.2亿元购入恒丰银行3.4亿股,每股价格3元。张裕从此进入了股权投资领域。

很多分析认为张裕的股权投资能够带来稳定的投资收益,并举出新华都投资紫金矿业,雅戈尔投资中信证券获利颇丰的例子。而且,张裕入股的价格接近净资产价格,P/B约为1,对比上市银行2-3倍左右的P/B来说价格非常低。未来恒丰银行一旦上市张裕将获得巨额投资回报。

但是,如果从投资的角度看,张裕投资恒丰银行关键不在价格。判读一个公司的投资价值,不能只从公司短期的投资收益来看,而要从公司的整体竞争优势与内在价值全面考虑。

如果我们把公司分为坏公司,平庸的公司,优秀的公司,再把股票价格与公司内在价值的关系分为高估与低估,就......

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2010年01月19日 16:55

IMF:医保不是降低中国储蓄率的关键

华尔街日报

Andrew Batson

国际货币基金组织(International Monetary Fund,简称IMF)的最新研究显示,中国在降低高得出奇的国民储蓄率、向消费导向型经济转变方向有一些令人鼓舞的消息。

由IMF工作人员巴奈特(Steven Barnett)和布鲁克斯 (Ray Brooks)(他们以前曾在IMF驻华代表处工作)撰写的新论文提供的统计数据表明,近年政府卫生支出的增加确实起到了鼓励中国家庭扩大消费的作用。他们写道:政府提高卫生支出,似乎降低了预防性储蓄的需求,并释放了家庭购买其他产品和服务的能力。中国政府正在采取多种措施努力提高消费支出。并不是所有措施都受到了国外经济学家的欢迎。IMF这篇论文支持它和其他国际组织长期以来所......

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2010年01月18日 16:56

美国2009年12月CPI达到2.8%

美国2009年12月CPI达到2.8%

美国劳工部于2010年1月15日发布的统计数据显示,2009年12月经季节性调整后的城镇CPI(CPI-U)按年比年计算增加2.8%,为过去12个月最高水平。在2009年的大部分时间里,美国城镇CPI都为负值或者接近零。而2009年11月份,美国CPI增长为1.9%,到了12月份更是达到了2.8%的水平。这已经超过了过去10年2.54%的平均值,显示美国通货膨胀逐渐抬头。

于此同时,美国的PPI指数也在2009年底逐渐抬头,经季节调整的PPI在11月份就达到了2.7%的水平。一般来讲,PPI对CPI是一个领先指数。

但是,美联储比较看重的个人消费支出PCE指数仍然处于低位。

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2010年01月18日 16:54

股票市场的投票者

股票市场的投票者

短期内股票市场是一个投票机,长期看股票市场是一个称重机。而哪些人是投票者呢?我根据自己的理解,把短期内影响股票市场的“投票者”作了分类。我把短期内影响股票市场的“投票者”分为四类:投机者、内幕人士、消息人士、跟随者。他们所掌握的信息不对称,做决定的方式不同,投资的时间点也不同。一个股票的短期波动是由所有这四类人共同投票决定的。

投机者

这些人可能有自己的分析预测,也可能在信息不完全的时候就敢于赌注。他们往往是最先买入,最先卖出。但是这些人的数量一般比较少,无法真正带动股价的变化。

内幕人士

这些人掌握比较完全的内部信息,处于信息不对称的地......

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2010年01月18日 16:54

递延所得税负债的分析

递延所得税负债的分析

递延所得税负债的生成一般是由于会计利润与税务利润的差引起的。当会计利润高于税务利润时,上缴的税款就会低于会计税款,这个差异就形成了递延所得税负债。

下面就是一个递延所得税负债的例子:

在第一年,会计利润为1000,而税务利润为800,会计税比上缴税多50,形成递延所得税负债。而在会计记帐上,是Debit所得税费用账户250,Credit现金账户200,Credit递延所得税账户50。

在第二年,会计利润为1000,而税务利润为1200,上缴税比会计税多50,用掉递延所得税负债。而在会计记帐上,是Debit所得税费用账户250,Debit递延所得税账户50,Credit现金账户300。

可以看出,递延所得税负债......

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2010年01月18日 16:53

股票高估的原因

股票市场在短期内是个投票机,市场先生的脾气喜怒无常,反映了众多股市参与者的情绪。很多时候,股票会被高估,也就是股票价格高于公司的内在价值。而股票高估的原因也是多种多样。

流动性泛滥

“只有当潮水退去的时候才知道谁在裸泳。”的确,当流动性泛滥的时候大部分股票都会被高估,可谓是水涨船高。这实质上是一种资产的通货膨胀,太多的钱追逐太少的股权资产,造成资产型通胀。与实体经济的通胀不同,很多人乐于见到这种资产通胀,因为能够带来利益。其实,这与实体通胀有异曲同工的效果。借用巴菲特的比喻,你每天吃汉堡,你是希望汉堡越来越贵吗?当流动性泛滥时,公司的基本面变得不那么重要,借助流动性,......

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2010年01月17日 16:52

股票下跌的原因

股票下跌的原因

股票下跌可以有很多原因,整个市场的下跌,行业板块的下跌,公司盈利低于预期,不利于公司的事件消息等等。我认为投资者需要清楚的是股票下跌的真正原因,区分不同原因对公司内在价值的不同影响。

经济波动

从宏观到微观,经济总是处于波动之中。长的有50年的康德拉季耶夫长波,稍短的有经济周期,更短的有产品及行业本身的周期,再短的还有一年之中的季节性起伏。另外,公司的业绩自然起伏也是难以避免的。

这些起伏对股票的价格变化影响很大。当经济周期下行时,大部分股票都会下跌。如果行业处于衰退之中,公司的股票也可能随之下跌。经济波动所造成的股票下跌一般并不影响公司的内在价值。但是,也一定要把......

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2010年01月17日 16:52

递延所得税资产的分析

递延所得税资产的分析

递延所得税资产的生成一般是由于会计利润与税务利润的差引起的。当会计利润低于税务利润时,上缴的税款就会高于会计税款,这个差异就形成了递延所得税资产。

税的差异很多是由各种预提造成的。当预提各种费用或者准备时,会计利润减少,但税务利润不减少,因此就产生了差异,税务利润高于会计利润,上缴税高于会计税,从而形成了递延所得税资产。

由于各种预提往往是公司私藏利润的小金库,这些预提的一部分未来很有可能转回变为利润。所以,从某种意义上说,递延所得税资产只不过是各种预提的效果在资产负债表左侧的体现。

另外,公司的亏损按照规定可以抵扣未来5年的利润。也会产生递延所得税资产。下面就是一......

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2010年01月17日 16:51

价值投资的内在安全性来自于哪里?

价值投资的内在安全性来自于哪里?

典型的价值投资者容易犯的错误就是看到股价下跌低于内在价值而过早进入,看到股票上涨超过内在价值而过早退出。可以说典型的价值投资者容易过早抄底,更容易踏空。但是,正是因为价值投资者的投资特点,价值投资才会有内在的安全性。

股票的增长是由于复利的作用。而复利的特点是容易受到某次重大损失的伤害而前功尽弃,造成长期平均投资回报不佳。为了避免重大损失,价值投资者看中安全边际,要在价格低于内在价值时才投资。如果用投资的四个象限来看,价值投资者活动的区间是第三四象限。

但是,第四象限难道就安全吗?传统的格雷厄姆式的投资强调安全边际,价格低于内在价值,也就是第三和第四象限。而巴菲特则跳出......

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2010年01月17日 16:50

谷歌离开中国是谁的损失?

自从某位在联想负责“超限战”的人加入了百度,谷歌在中国的日子一天不如一天。今天,有国外媒体报道,谷歌有可能退出中国,关闭中国网站。

如果谷歌退出中国,百度肯定做梦都要笑醒了。没有了竞争对手,中国的互联网搜索就是百度的了。但是,古语说得好“狡兔死,走狗烹;飞鸟尽,良弓藏。”中国互联网的门户,搜索的重要引擎,由百度这样一家美国企业独家负责难道就安全吗?难道中国电信,中国移动就不能控股百度?这样好像更符合国家利益。所以,敌人消失之后也许就是危机真正的开始。

中国的网民呢?又有谁在乎你们呢?

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2010年01月14日 16:48

张裕投资恒丰银行并不明智

张裕投资恒丰银行并不明智

张裕发布停牌公告称,公司正在筹划重大投资事宜,拟以自有资金出资10.2亿元,以每股3元的价格,认购恒丰银行增发股份3.40亿股,占恒丰银行增资扩股后总股本的5%。

首先,这个交易如果完成,张裕的资产负债表将如下变化:

可以看出,资产负债表的左侧的一部分约10.2亿现金变为了恒丰银行股份。而资产负债表右侧则没有变化。从流动性角度看,张裕的资产负债表的流动性变差了。以前现金足够支持应付款,现在现金也就是应付款的一半左右。如果销售量下降,应付款减少,运营现金就有可能不足。张裕就可能不得不借债。

其次,认购的价格还没有公布,但很有可能不是按帐面价格认购。因此,张裕为投资付出了溢价。这个溢......

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2010年01月13日 16:42

Bill Gross:2010年是“退出战略”年

Bill Gross:2010年是“退出战略”年

PIMCO资产管理公司的Bill Gross最近撰文阐述2010年的投资展望,认为2010年投资前景不乐观。

“如果说2008年是金融危机年,2009年是通过货币和财政刺激措施而实现的恢复年,那么2010年可能是‘退出战略’年。在这一年里,投资者应当考虑经济基本面,并认识到资产市场定价很快就会在较少受政府部门影响的情况下进行。如果在2009年PIMCO建议与政府握手(即投资政府相关的资产),那么我们现在要考虑‘哪个’政府。而且要小心,在所有国家,那种无忧无虑写支票导致无限制发债而不用考虑利率后果的日子已经不多了。”

If 2008 was the year of financial crisis and 2009 the year of healing via mo......

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2010年01月12日 16:41

有关铁路的三个数据

有关铁路的三个数据

2009年铁路亏损

继2008年亏损130亿人民币后,2009年铁路系统预计亏损约200亿人民币以上。

2008年铁道部资产负债表

未来5年铁路债券还本付息安排

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2010年01月11日 16:40

专家驳高速铁路拖累中国经济论不会导致债务危机

专家驳高速铁路拖累中国经济论不会导致债务危机

人民网—人民日报海外版 苗俊杰 马献忠

2009年12月26日中午12时45分,从广州开来的G1002次列车稳稳地停靠在武汉车站,全程体验这段“陆地飞行”的笔者直到此时还有些眩惑:原来11个小时的车程就这样缩短到了2小时45分?这也宣告了世界上运营速度最快的高铁——武(汉)广(州)高速铁路的开通。

平均350公里的时速,引来了英国《每日邮报》“比欧洲之星(西方高速列车的代表)更让你嫉妒”的惊叹,同时也引发了“高投入将带来高风险,进而拖累中国经济”的疑问。而笔者近日走访的多位专家学者,对此持不同意见。他们普遍认为,高......

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2010年01月11日 16:38

投资的四个象限

投资的四个象限

“The interplay of different views makes markets effective in valuing a security. If the ability to sell short is limited then one side of the argument will be missing.”

———Financial Times, June 17, 2008

“不同观点的相互作用让市场对一个证券有效估值。如果卖空的能力受到限制,那么一方的论点就会缺失。”                                       ——......

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2010年01月08日 16:27

伯南克:货币政策不是房产泡沫的原因

伯南克:货币政策不是房产泡沫的原因

http://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bernanke20100103a.htm

1月3日,美联储主席伯南克在亚特兰大美国经济学会的年度会议上发表题为《货币政策与房产泡沫》的讲话。他认为美联储的低利率的货币政策不是美国房地产泡沫的原因。(言外之意:当然,美联储也就不能为房地产泡沫破裂所带来的危机负责。)

但是,他也指出由于资产泡沫破裂的巨大破坏作用,如果金融监管体系的改革还不够,或者还不够有效阻止危险的金融风险的形成,美联储必须对使用货币政策作为应对风险的辅助工具持开放态度。但是,也一定要非常谨慎,牢记这一工具的内在困难性。

2002-2006年美联储的货币政策

伯南克认......

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