A股暴跌之后处于什么水平，未来长期回报如何？我认为如果重复2008年的估值低点，A股还将下跌10%到15%左右。在目前这个价位投资A股，未来10年的年平均回报率有可能达到7.9%左右。

我采用7年平均周期调整后市盈率（CAPE）对A股的整体估值进行判断。在7年CAPE中，我做了三个调整：第一，用CPI对历史盈利及股价进行了调整。第二，采用了过去7年的历史盈利进行平均。第三，对年度数据进行了平滑整理。

为了判断股市的整体估值，我选取了50个有代表性的A股公司用CAPE建立了模型。

    从CAPE的角度看，目前A股处于22.34倍的市盈率，离2008年底20.17倍的低点大约还有10%的距离。

另一方面，用A+H股总市值占中国GNP的比例来看，目前A+H股总市值大约占2010年中国GNP的70%左右。而2008年底这个比例大约为60%左右。从这个角度看，目前A股离2008年的低点大约还有15%的距离。

我对A股的未来长期回报预测是基于两点：第一，股市总市值占GNP的百分比。第二，股市的估值水平。

我认为正常情况下，未来中国股市总市值占中国GNP的百分比不应超过90%以上。首先，从常识看，股市是建立在实体经济之上的，股市市值无法长期超越GNP的总值。其次，从企业盈利的角度讲，中国规模以上工业企业的税后盈利占GNP的比例在过去11年平均约为4.5%左右。如果用20倍的市盈率来计算，假设所有规模以上工业企业都上市的极端市值最大化情况，股市的市值最多应该在4.5%x 20 =90%，即GNP的90%左右。实际上，2009年底的股市总市值相当于当年的GNP的95%左右。随后，股市就掉头向下。如果股市总市值再次达到95%的GNP，那么上证指数大概在3200点左右。

对于7年平均市盈率（CAPE）的计算，属于真实均值和标准差未知的情况。随着经济发展的变化，股市的成熟，未来的平均市盈率肯定要下降，但是具体下降多少，最终真实的均值是多少并不知道。由于我的模型只从2005年1月开始，仅仅积累了66月的数据，样本数量不够，无法精确知道真实均值。在这种情况下，可以用Student分布，用基于目前66个数据点所产生的均值，构建一个置信区间，从而估计真实均值范围。为减少误差，我的置信度设为99.9999999%，自由度为65，在此基础上构建了一个置信区间。这个置信区间的下限是21.16左右，因此，我取这个值作为未来长期7年平均市盈率（CAPE）的近似真实值。

主要假设

1）未来10年中国真实GDP年均增长6%左右。

2）未来10年中国企业经通胀调整后的7年平均盈利年均增长8.5%左右。

3）10年后中国股市平均市盈率（CAPE）接近21.16右。

根据以上假设，在目前的价位投资A股，未来10年的年平均真实回报大约为7.9%左右。这高于美国股市历史平均6.5%的长期回报。而如果算上3%的年平均通胀率，总回报率为11%左右。