我对A股的未来长期回报预测是基于两点:第一,股市总市值占GDP的百分比。第二,股市的估值水平。
股市总市值占GDP的百分比
历史经验表明,股票市场的总市值占一个国家的GNP的比例是有一个正常的范围的。在《巴菲特论股票市场》一文中,巴菲特认为“如果这个比率关系在70%或80%附近,购买股票将会不错。如果这个比率接近200%,就像1999年和2000年的一段时间里的情况,那你就是在玩火。”
由于中国的GDP与GNP的数值非常接近。根据最新的2009年中国统计年鉴,2008年中国GDP为30.067万亿,而GNP为30.28534万亿,两者只差0.73%左右。因此,可以用GDP近似估计GNP。截至2010年6月10日,中国股市的总市值大约为21万亿。2009年,中国的GDP为33.5万亿。而按8%的GDP增长速度,2010年的GDP约为36万亿。股市总市值占GDP的比例约为58%左右。我认为未来中国股市的总市值占GDP的比例达到70%左右是比较合理的。
股市的估值水平
我自己建立了一个模型,对50个上市公司,大约3.7万亿市值的股票进行了分析研究。这些公司经通胀调整后的7年平均市盈率(CAPE)目前在25.5左右。而从2005年开始,这些公司的平均市盈率(7年CAPE)大约为41左右。这样高的平均市盈率是在公司盈利快速增长的前提下实现的。2005-2007年,这些公司经通胀调整后的7年平均盈利实现了40%左右的快速增长。而2008年和2009年,这一盈利的增长速度则下降到了25%和18%左右。未来由于中国经济结构的调整,以及人口红利的逐渐减弱,可以预计,这一盈利的增长速度还将下降。因此,高达41倍的市盈率不可持续。参考美国130年历史平均16.36的市盈率(10年CAPE),我认为中国未来股市的平均市盈率也应该接近这一水平。
主要假设
1)未来10年中国真实GDP年均增长6%左右。
2)未来10年中国企业经通胀调整后的7年平均盈利年均增长10%左右。
3)10年后中国股市平均市盈率(CAPE)接近20左右。
根据以上假设,在目前的价位投资A股,未来10年的年平均真实回报大约为7.3%左右。这略高于美国股市历史平均6.5%的长期回报。而如果算上3%的年平均通胀率,总回报率为10.3%左右。
需要指出的是,股市的未来长期回报率与买入的价位关系极大。根据这个预测,到2020年,考虑到通胀因素,A股上证指数大约在7000点左右。那些买在了6000点的人,10年后将获得年均1.6%的回报,而同期的通胀如果是3%左右,则10年的真实回报为年平均负1.4%左右,还不如持有现金。
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