“All I want to know is where I’m going to die, so I’ll never go there.”

---Charlie Munger

“我只想知道我将在哪里死去，那么我将永远不去那里。” ——查理·芒格

“低买高卖，市场择时”是很多投资人的梦想。但是在实际中极少有人能够做到。在格雷厄姆的《证券分析》一书中，他认为“我们的观点是股票市场的择时无法取得普遍的成功，除非购买的时间点与有吸引力的价格水平相关，而且价格有吸引力要用分析的标准来衡量。”（It is our view that stock-market timing cannot be done, with general success, unless the time to buy is related to an attractive price level, as measured by analytical standards.）

格雷厄姆的观点可以解释为与其择时，倒不如以空间换时间，选择有安全空间的股票，在有吸引力的价位买入。这样一来，市场择时就变为了估值选择，通过对股票的价值判断实现择时。但是，对于投资者来说，估值是一个复杂的过程，只有模糊的正确。想要根据估值精确判断个股的买入时间点并不容易。价值投资者普遍容易过早进入，过早退出。因为当股价低到有安全边际后，很多价值投资者就会进入。而由于市场的原因，股价可能不会上涨，甚至进一步下跌。而当股价涨到目标价位后，很多价值投资者就会退出。而由于市场的波动，股价还可能进一步上涨。巴菲特从中石油上市开始就购买中石油，但是股价在2000年曾经从最高点跌了37%，而且从2001年一直到2003年5月都只在1.28-1.82港币之间徘徊。巴菲特以11-12港币持减中石油后，股价曾经一直涨到接近20港币，又上涨了70%左右。

因此，仅仅通过估值分析而对个股进行择时根本无法做到精确，因为估值是估计股票的内在价值，而股价则受公众心理影响而波动。理性的分析标准无法对人的心理作出精确预期。

虽然对个股无效，但对于整个市场的择时，估值的作用还是很明显的。因为市场择时更多的是看中长期，通过资产配置的调整进行择时，不需要非常精确的估值。比如，虽然绝大多数人都认为市场泡沫无法判断，但是当股市通胀调整后10年平均P/E达到4.2个Sigma时，泡沫就是显而易见的。这就好象对于“高个子”大家有不同理解与定义，但是看到姚明，不用精确的电子尺，大家都知道他属于“高个子”。因为在统计学意义上，姚明的高度在平均身高1.78米的美国成年男子的人群里属于6个Sigma的位置，极为罕见。相比之下，大鲨鱼奥尼尔、张伯伦、贾巴尔属于5个Sigma，拉里伯德和卡尔马龙属于4个Sigma，迈克尔乔丹和柯比是3个Sigma。   

从中长期看，对市场进行择时比个股择时更容易些，可以通过对整个市场的估值做到。这种市场估值可以是非常粗线条的，但仍然是通过分析而不是主观的标准来衡量。这种择时也许难以选择市场的最佳买点，但是判断股市高估的泡沫，避开投资的死亡陷阱还是有可能的。这就象一般人的身高说不好是高是矮，但是当乔丹出现时还说不高就是自欺欺人，不要非等到姚明出场才说高。

对于一个股票市场，如果通胀调整后10年平均P/E超过2个Sigma，那么这个股市就有些危险，如1929年的美国股市。超过3个Sigma，那么有很大概率这个市场是高估了，市场非常危险。超过4个Sigma，那么股市已经极度危险，而且未来很长时间的投资回报都不会理想。对于普通投资者来说，在这些时候就不应该再进行盲目的指数投资，而应该减少股票资产的配置。在整个股市普遍高估，而且维持很长时间的情况下（如1998年3月至2001年2月的美国股市），即使是定投也不解决根本问题，定投只不过把超高的非理性市场价格作了一个积分。

因此，我的观点是：市场择时在个股和短期内不可行，但在中长期至少可以通过估值来间接进行，对整个市场进行择时，调整资产配置，从而避开泡沫的死亡陷阱。