PIPE(A private investment in public equity)，也就是公开上市的公司把股份卖给私募投资者。这种投资属于PE私募股权投资的一种。这种投资形式在金融危机，增发困难的今天非常流行。巴菲特也利用这种方式投资了几家公司。这种投资的关键就在于PIPE的投资结构,包括对潜在风险的防护，一般由可转换可赎回优先股，并收取固定股息来保证；还有认股权来充分利用股票的上行波动盈利。

早在2005年，世界上最大的PE私募股权投资基金TPG对联想集团的投资就是一个典型的PIPE投资。联想集团是一家公开上市的公司。而TPG入股后并没有控股联想集团（但是通过撤换CEO间接控制了公司），只占了12.87%的公司股份。随后，TPG通过卖掉股权，成功退出。

这个典型的PIPE投资案例在PE私募股权极少能够完全控股，或者进行杠杆收购的亚洲非常有借鉴意义。

投资结构：

2005年3月30日，联想集团宣布TPG投资3.5亿美金。投资的结构为：

A.273万股可转换优先股，每股价格1000港币，固定股息4.5%/年，按季度支付。优先股随时可以转换为普通股，2012年5月17日后可赎回。

这个部分就是对潜在风险的防护。首先，固定股息能够有收入。其次，即使股价一直低于2.725港币的转换价格，7年后还可以收回3.5亿美金的投资，保护了本金。即使联想的风险进一步扩大，走到破产的境地，优先股也可以优先偿付，尽量保护本金。

B. 237,417,474认股权，免费获得。

这个部分就是充分利用股价的上行波动，在优先股外获得额外的盈利。优先股相当于投资10.24%的普通股份，通过认股权，又可以扩大到占公司12.87%的普通股份。如果股价超过2.725港币，这部分认股权也能获得回报，可谓无本万利。

C. 优先股可以转换为普通股，认股权可以行权，转换价格都是2.725港币

TPG当时的转换价格为2.725港币，这比联想当时的3个月平均股价2.247港币高了21%左右。这在一定程度上提振了股价，增强了投资者信心。但是，这个价格被证明是低于联想的内在价值的。这个转换价格对于投资的总体回报率有着至关重要的作用。

D. TPG派3人进入董事会

这是为了最大限度的控制公司，投资10.24%的股份，但是董事会有3个人，占董事会11人的27%左右，从而达到不控股而控制公司的四两拨千斤的作用。随后，TPG安插了自己的CEO，从而全面掌控公司。这是本次投资的一个关键点。

以下就是TPG最初投资联想集团的投资结构

2007年11月，联想股票狂涨，TPG顺势转换并卖掉了一部分可转换优先股。可以看出，原来价值1亿多美金的优先股，转换后倒手卖掉，立刻变为3.67亿美金。

就在泛海入股联想控股的同一天，TPG再次转换并持减联想股票。

由于现金流在不同年份，而且有进有出，现金流的计算只能用IRR来计算，而不能简单的用利润比上本金来计算。根据IRR计算，5年来这个投资的平均每年内部回报率为33%左右，已经是非常好的投资了。