杠杆收购是PE私募股权投资的一种重要形式，曾经在80年代的美国盛极一时。在2000年以后，由于低利率和流动性过剩，杠杆收购又卷土重来。金融危机后，借贷困难，杠杆收购遇到了很多障碍。在国内，由于特殊的国情，杠杆收购还不太盛行。但是，中国有中国特色的贱卖国有资产，上市升值式的中国特色PE私募股权投资。

杠杆收购，听起来很玄妙。但是，只要你买过房，杠杆收购的原理就很容易理解。

不考虑利息

假设你买房投资。房屋价值100万，出租净收入为5%左右。不考虑利息，不同方式买房，你的回报率如下：

同样的房产，同样的出租收入，由于购买方式不同，投资回报可以相差10倍以上。如果你现金买房，投入100万，房屋出租净挣5万，投资回报率为5%左右。但是如果你贷款90%，首付10%，同样的房屋出租净挣5万，放在10万的首付上，投资回报率为50%左右，是全款买房的10倍。同样的房子，同样的房屋回报，但是由于购买方式的不同，投资回报率可以差10倍。这就是杠杆的威力。

这只是租金回报的计算。如果房子升值，又如何呢？

可以看出如果房屋升值20%，全款买房的人投资回报为25%，其中20%来自升值，5%来自出租。而90%贷款的人投资回报为250%，其中200%来自升值，50%来自出租。

看上去很好吧。但是，如果房屋价格下跌呢？

如果房屋下跌20%，全款买房的人投资回报为-15%，其中-20%由于价格下跌，5%来自出租。而90%贷款的人投资回报为-150%，其中-200%由于价格下跌，50%来自出租。

利息的作用

以上是不考虑利息的情况，如果考虑利息，假设利息率为5%的情况如下：

可以看出，各种方式投资回报率没有差别。

但是，如果房屋升值呢？

很明显，房屋升值后，高杠杆放大了投资回报率。

但是，如果房屋价格下跌呢？

可以看出，由于要支付利息，高杠杆的情况下投资回报率非常差，损失是全额现款买房的13倍。

所以，高比例的贷款提高了杠杆，成倍放大了回报/损失。

其实，杠杆收购在本质上和贷款买房没什么区别。企业的现金盈利就相当于房屋出租净收入。企业价值就相当于房屋价值。财务杠杆就是金融炼金术的关键，只要利息足够低，现金盈利足够支付利息，即使企业没有任何改变，投资的回报也会成倍增加。如果，企业放弃长期发展，完全考虑短期利益，提高短期盈利，尤其是现金盈利，同时提高企业价值，投资回报就更为可观。但这样的短期行为往往会损害股东的长期价值。

而且，财务杠杆增加，风险也随之增加。这也是本次金融危机的根源之一。