联想20万元创业，成长为95亿的故事广为人知。这相当于每年复利增长50%以上，长达25年之久。这样的增长速度，连巴菲特的复合增长率也就是这个速度的一半，根本难以相比。柳传志为什么要学习巴菲特，应该是巴菲特向柳传志学习才对。这个奇迹的背后是什么？中科院到底给联想投入了多少钱呢？

最近读到倪光南先生的博客，对这个问题霍然开朗。倪光南写道：“1988年，公司拳头产品联想式汉卡获得国家科技进步一等奖，申报书表明，其产权属于计算所，在创业头三年(1985.4- 1987.12)，汉卡为公司创造了1237.5万元利润(包括退税)。”

好了，只要有具体的利润数字，中科院投入的知识产权的价值就好算了。三年利润1237.5万元，每年大约400万的利润。假设从1984年，联想汉卡每年利润都是400万，毫无增长，到1993年被彻底废除。这10年的现金流用15%的高折现率折现，就是2300万元。也就是说这个联想汉卡的专利，属于中科院，作为无形资产投资给联想，价值2300万元。另外，我估计中科院的品牌价值是这个专利的2倍，也要值4000万左右。所以中科院对联想的原始资本投入为：

1）现金：20万

2）专利：2300万

3）品牌：4000万

总计：6320万元

这就是中科院对联想的真实资本投入。可以看出，无形资产的投入是金钱投入的300倍以上。所以，这个增长的奇迹应该改为：中科院投入了20万元，另外还投入了巨大的无形资产，即中科院的汉卡专利以及中科院的品牌与影响力，价值至少为6300万元。当初的6320万元，变为了今天的95x65%=61.75亿人民币。25年来，折合成年度复合增长率，联想的内在价值平均每年增加20%，实现了伟大增长，而不是奇迹。

从另一个角度讲，50%以上的复合增长，持续25年是不可能的。微软从一个小公司开始，1986年上市，23年后的今天成为国际巨型公司，微软股价是当初的249倍，折合年复合增长率为27%左右。难道说联想比微软增长速度快一倍？我认为不可能。答案只有两个，目前联想控股的价值被高估了，或者当初的投入被严重低估了。只要有投资常识的人都会做出类似的判断。

联想的成长，是一个公司快速发展的伟大历史，但不是神话般的奇迹。这世界上本没有神话般的奇迹，吹的人多了，就成了奇迹。如果没有当初巨大的无形资产投入，根本不可能有今天的联想。联想“奇迹”的背后是中科院巨额的无形资产投入。