价值投资在很大程度上就是要找出被市场错判的证券进行投资。可以说价值投资就是靠市场的错误而获得回报。而市场为什么会做出错误的判断呢？有效市场理论认为市场价格已经反映了所有已知信息。既然已经反映了所有已知信息，为什么还会错呢？

我认为市场作出错误的判断有几种情况：

1. 市场情绪

市场不是机器，而是很多人行为的综合。市场先生实际上就是所有股市参与者情绪的综合。只要有感情的因素在里面，市场就注定不会是绝对理性的行为。在股市高涨的时候，人们的乐观情绪让大家继续追高。而在股市低迷的时候，即使理性让人们知道很多股票已经被严重低估，但是即使是有经验的投资者也会被悲观情绪所吓倒，不敢进入股市。整个市场的情绪会对每个股票都有非常大的影响，任何股票都不可能独立于整个市场而独自波动。

2. 资金变化

股市在很大程度上还是受流动性的影响。这在A股尤为明显。当流动性的潮水退去的时候，整个股市都会随之下降。但是，一个股票的内在价值是不会随潮水而波动的。

3. 信息的分析

即使你拥有所有的信息，但是真正起作用的不是信息本身，而是对信息的深入分析解读。作为一个曾经的公司内部人士也就是Insider，我曾经面对很多分析师。面对同样的信息，分析师对业绩的预测十有八九是不靠谱的。其原因就在于对于信息的分析。分析师研究十几个公司，每个公司花的时间有限，不可能分析的太深入。而且，分析师缺乏对业务的深入理解，无法从表面的信息中提取真正有效的东西，发现深层次的变化。而公司内部的人，虽然内部信息很多，但是对估值不太了解。所以，懂业务的不懂估值，懂估值的不懂业务，信息无法顺畅流动，形成对股价的修正。而真正好的投资者就要比公司内部人更懂得估值，比股票分析师更懂得业务，这样才能对信息进行有效的分析。

4. 后视镜式思考

人们习惯用过去来推断将来，喜欢用后视镜来判断未来。这一点在巴菲特的《巴菲特论股票市场》一文中有详细的描述。当初巴菲特入股中石油时，他考虑的是当时的油价偏低，未来油价肯定会上涨。而市场则根据过去几年的低油价情况低估了中石油。当巴菲特卖出的时候，人们又根据过去100多美金的高油价高估了中石油。巴菲特利用了市场的错误，获得了巨额盈利。

5. 偏见

人有偏见，由无数人组成的市场当然有偏见。60-70年代，人们对计算机相关的技术非常排斥，以至于投资人坚持要主业为计算机的DEC公司改名为DigitalEquipment Corporation，以便于上市。而到了互联网泡沫时期，凡是和网络沾边的都受到热捧。

说了这么多市场犯错误的原因，但是，市场本身在很多时候还是对的。价值投资者就要静候市场犯错误，才能获得好的回报。