这是一个我一直在思考，却百思不得其解的根本问题。作为一种市场手段，卖空有增加市场流动性，增强市场有效性，抑制估值过高的作用。但是，作为卖空对于其参与者的价值又是什么呢？

卖空大师Jim Chanos在国会作证时认为“绝大多数的卖空者是市场中性的。对一个证券的卖空同时与另一个不同的证券的买入相结合，这种配对的交易无法把股市整体价格压低。”

“The vast majority of short sales are market neutral. A short sale of one security is made in conjunction with the purchase of a different security, and the paired transaction cannot drive down prices of the market as a whole.”       ——Jim Chanos

确实，Pairs Trade也就是配对交易，确实能够对冲市场及行业风险。比如买入惠普，卖空戴尔这样一对交易。如果市场股灾，所有股票全面下跌，或者IT行业大跌，交易的买入的部分会有损失，卖出的部分会有收益，两者相抵实现对冲。因此，这个交易并没有赌整个市场会上涨或下跌，这根本没有关系。这个交易赌的是惠普的相对表现超过戴尔，也就是如果市场涨，惠普涨的比戴尔多；如果市场跌，惠普跌得比戴尔少。通过卖空，交易者实现了风险的对冲，减轻了市场波动对投资回报的影响。虽然卖买空能对冲风险，但是要找到完美配对的交易也非常难。如果配对不当，很可能反而会造成损失。

除了绝大多数市场中性的对冲卖空者，剩下的就是Jim Chanos这样的完全卖空者了。他们不是中性的。他们赌的就是某个行业，或者某个公司会有问题，单方面卖空这些相关证券。也许他们还有买入的证券，但也完全是为了对冲市场上行的风险。如果说价值投资是在价格低于内在价值时买入，坚信未来价格必将回归价值，那么Jim Chanos式的完全卖空则是在价格远高于内在价值时卖出，坚信未来价格必将回归价值。这两种方法是殊途同归的。但是，买入并持有的风险要小得多，因为时间是在投资者一边的。而卖空则风险极高，时间并不是卖空者的朋友，夜长梦多，随时会有风险。据统计，Jim Chanos的卖空平均持有时间是6个月左右。这对卖空来说已经是长期投资了。如果仅有短短6个月的投资期，我相信巴菲特也不会有很好的业绩。这么短的时间，这么高的风险，卖空简直是在走钢丝，难度极高。因此卖空对宏观和基本面的分析要求极高，时间点的选择也非常关键。

很多对冲基金，其实很少有真正的基于基本面的卖空，而更多的是对冲性质的市场中性卖空，甚至很少卖空。但是一旦扯上卖空，对冲，管理费就收的比只做买入的基金多。这也许才是卖空的真正好处吧。当然，国内的一些“私募”基金，根本不能卖空，更不会卖空，管理费却收的和对冲基金一样多，就更不合理了。