格雷厄姆认为，任何超过20倍市盈率的股票都已经脱离了投资的范围而进入了投机的领域。而以发现成长股著称的费雪则认为一个具有高度成长性的股票，即使是30倍的市盈率，如果盈利还能保持30%的增长，未来还会保持30倍的市盈率不变。这样算下来，投资成长股的投资者即使买高市盈率的股票，仍然能够获得每年30%的回报。

高市盈率到底对投资者的影响如何呢？让我们用互联网的两颗新星：Google和百度来进行分析。

超高速增长不可持续

首先，自然界的规律就是超高速增长不可持续。一个婴儿在出生后头三个月内，每月体重可增加1000克。如果一个出生体重3千克的婴儿，这是折合成年增长率为400%的超高速增长。如果保持这个速度，婴儿两年就可以达到75公斤的成人体重。显然，这个增长速度是不可能持续的。

其次，高速的增长带来基数的增加，必然降低增长率。比如，GE这样的大公司，市值巨大。前几年，有人算过，如果通用电气的股票维持当时的高增长率，市值将超过美国GDP的几倍。显然，这是不可能的。

最后，外界的环境无法支持超高速增长。一个公司不是独立于外界的。客户的增长是有限的，供应商的增长是有限的，竞争也会限制增长。

Google和百度的增长历史用数据说明，即使是增长最快的互联网领域，增长也有极限的，必然呈回落趋势。

销售额历史增长                                                                                                                                                                                                                         

可以看出，无论是Google还是百度，销售额的增长速度都是逐渐下降的趋势。三位数的增长不可持续。

由于超高速的增长不可持续，林奇才会关注盈利增长速度为20-30%的企业，而不是超过30%增长的“明星”。

高速增长降低运营杠杆

高速增长的企业，一般来说盈利状况都在改善中，盈利增长会快于销售额的增长。随着利润率的增加，运营杠杆将最终降为1，也就是说销售额增加多少，盈利也就增加多少。百度就是这样。

高市盈率影响股票回报

Google在2004年8月IPO，而百度在2005年IPO。到2009年的8月，这两个股票的回报如何呢？

如果你在IPO当天按收盘价购买这两支股票，百度的复合增长回报只有Google的三分之二。虽然百度的销售额和每股盈利增长都快过Google，但是超高的市盈率降低了百度的未来回报。

高市盈率意味着高风险

高市盈率意味着未来的股价必须有高速的盈利增长支撑。如果盈利增长不象预期的那样好，股票的市盈率很有可能下降，给投资者带来损失。

百度目前的市盈率为92倍左右。未来三年，百度股票的预期回报为：

百度只有维持超过35倍的P/E才能让今天买股票的投资者赚钱。即使未来盈利增长平均每年50%，市盈率保持为50倍，复合回报率才为22.5%左右。如果最好、中等、最差的可能性各占三分之一，今天投资百度的投资者三年后预期回报为负值。在这个价位买入百度股票，投资者的安全边际是负的。

高市盈率=低安全边际

总之，高市盈率必须靠未来高速的盈利增长支撑。一旦盈利增长不如预期，高市盈率股票的估值会迅速下降。所以用高市盈率购买股票，其安全边际必然较低。正因为如此，高市盈率是投资者的敌人。