（本文写于2009年7月30日，A股当时刚从3438点左右大跌到3266点。但是现在回过头来看，这个大跌根本不算什么。目前A股的平均市盈率为26.25左右。）

A股的暴跌并不可怕。股市有涨有跌。但是，高高在上的市盈率预示着A股悲惨的未来长期走势。

A股最可怕的不是暴跌，而是十年颗粒无收！

A股目前的市盈率在28倍左右。但是，这一数据没有经过两个重要的调整。第一，没有经过通货膨胀修正。第二，盈利数字一般是过去12个月的值，而不是经通货膨胀调整的过去几年的平均盈利。如果经过以上两项修正，我相信A股目前的市盈率绝对不止28倍。因为中国公司的盈利在过去10年增长很快，经通货膨胀调整后的过去10年平均值将会很低。我观察的几十个A股上市公司中，经通胀调整后的过去10年平均盈利一般都会低于过去12个月的盈利。这也就意味着目前的股市实际平均市盈率会高过28倍。

目前A股的高市盈率实际上预示着10年以后，最短也许是7年以后，经过通货膨胀调整，A股的年平均回报率很有可能是负值。别不相信，美国标准普尔500就是从1998年到2008年10年颗粒无收，10年的实际年平均回报为负值。买在1929年和1965年股市最高点的投资者相当于被判了19年监禁，19年颗粒无收，回报为零。从1982年到现在，日本股市虽然有过辉煌的泡沫，但是，26年来投资者颗粒无收，实际回报为零。零回报还算是幸运的，如果在1989年的高点买入日本股票，20年后，你会损失90%左右。

耶鲁大学希勒教授的研究表明从1871年到2000年的130年间，美国股市经过通货膨胀调整后的平均真实股息率为4.65%左右。当股价过高，造成股息率暴跌后，股价迟早要回归低位，让股息恢复正常的平均水平。1929年的股市大跌和2000年的互联网泡沫破裂都印证了这一结论。

希勒还发现，从1871年到2000年的130年间，美国股市经过通货膨胀调整后的平均真实市盈率为16倍左右。为了消除误差，他用的是经通货膨胀调整后的过去10年平均每股盈利。1929年，美国股市的市盈率达到了28倍的高点，随后就是股市大崩盘。而2000年的互联网泡沫则刷新了这一纪录，市盈率达到了44.9倍的历史高位，随后市场泡沫破碎。

耶鲁教授的研究表明：用股息率预测10年后的股价,可以解释11%的统计相关性。而用市盈率预测10年后的股价，可以解释30%的统计相关性。最新的研究表明，这两个指标最近可以预测7年。也就是说强大的回归中值的力量会让疯狂的股市在平均大约7年的时间里回归平淡。这就像是股票市场的7年之痒。无论曾经如何火热，如何激情四射，经过7年的时光，一切又会归于平淡，返回中值。

人的7年之痒会让婚姻陷入危机，而股市的7年之痒会让投资者颗粒无收。