最新一期的PIMCO投资展望提到了金融危机的后果：更多的负债、高失业率、低增长以及去杠杆化。Bill Gross引用了两个研究：

第一个研究：

This Time is Different

Carmen Reinhart 和 Kenneth Rogoff 合作撰写的书，研究了过去8个世纪的金融危机，主要关注公共债务。这本书认为金融危机的影响有三点：

1. 银行危机的真正的后遗症是公共债务的增加。这些债务的增加远远超过政府提供直接救援所花费的数额。平均而言，一个国家的债务在危机后的三年内接近翻倍。

The true legacy of banking crises is greater public indebtedness, far beyond the direct headline costs of bailout packages. On average a country’s outstanding debt nearly doubles within three years following the crisis.

2. 银行危机的后果是平均增加7%的失业率，而且持续高失业率达5年。

The aftermath of banking crises is associated with an average increase of seven percentage points in the unemployment rate, which remains elevated for five years.

3. 一旦一个国家的公共债务超过90%的GDP，这个国家的经济增长会降低1个百分点。

Once a country’s public debt exceeds 90% of GDP, its economic growth rate slows by 1%.

根据公共债务以及赤字和GDP的关系，Bill Gross画了一个图。

可以看出，处于“火圈”中的国家都处于公共债务的水深火热之中，未来经济增长受到威胁。

第二个研究：

Debt and deleveraging: The global credit bubble and its economic consequences.

这是麦肯锡研究院的研究，主要关注经济的整体负债，研究了32个经济危机后的去杠杆化的例子。

这个研究的结论有三点：

1. 典型的去杠杆化在经济危机（如2008年）开始后两年开始，持续6-7年。

Typically deleveraging begins two years after the beginning of the crisis (2008 in this case) and lasts for six to seven years.

2. 在一半的情况下去杠杆化造成了长期的紧缩开支并显著拖累了GDP增长。在另一半的情况下，去杠杆化造成了企业及政府债务的拖欠或者通货膨胀，这些对投资者来说都是诅咒。

In about 50% of the cases the deleveraging results in a prolonged period of belt-tightening exerting a significant drag on GDP growth. In the remainder, deleveraging results in a base case of outright corporate and sovereign defaults or accelerating inflation, all of which are anathema to an investor.

3. 一个国家总债务的初始状态非常重要。（债务水平越高，去杠杆化越难。）

Initial conditions are important.

可以看出美国的总债务占GDP的比例为300%，去杠杆化还有很长的路要走。

我认为这两个研究对中国也很有借鉴意义。人民银行的数据显示，中国目前贷款总额约为42万亿，国债约为5万亿，企业债约为7千亿，总债务约为47.7万亿。由于基建的原因，如果2010年再增加7.5万亿新的贷款，加上财政赤字1万亿带来的增发1万亿国债。企业债去年发了4千亿，今年至少5千亿。这样算下来，中国总债务将达到56.7万亿，达到GDP的160%左右。而2008年中国的债务总额仅为GDP的120%左右，短短两年的时间里总债务占GDP的比例提高了20个百分点。西方国家是在去杠杆化，我们是在加速杠杆化。