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2010年03月12日 05:20

“安全边际”——投资的核心概念

在《聪明的投资者》一书中,格雷厄姆提出“安全边际”是投资的核心概念。

格雷厄姆认为的安全边际是:

“The margin of safety is the difference between the percentage rate of the earnings on the stock at the price you pay for it and the rate of interest on bonds, and that margin of safety is the difference which would absorb unsatisfactory developments.”

“安全边际是在你付出的股价之上的盈利回报百...

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2010年03月11日 16:22

巴菲特衡量企业成功的标准

"We do not measure the progress of our investments by what their market prices do during any given year. Rather, we evaluate their performance by the two methods we apply to the businesses we own. The first test is improvement in earnings, with our making due allowance for industry conditions.The second test, more subjective, is whether their “moats” – ametaphor for the superiorities they poss...

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2010年03月11日 16:03

图示——价值投资的过程

图示——价值投资的过程

看图说话。这张图就是我自己对价值投资的思考过程和感悟。

价值投资的逻辑是:财富的增长来自于长期复利的增长。而复利增长容易受到重大损失的打击难以恢复。所以,一定要避免重大损失,一定要关注风险。因为未来难以预测,风险随时随处存在,所以必须为错误、坏运气、经济环境变化等留出余地,也就是安全边际。

因此,安全边际是价值投资的核心概念。为了得到安全边际,必须能比较准确的估算出投资的内在价值,才能通过...

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2010年03月11日 15:34

估值是价值投资的核心问题和重要前提

价值投资,说白了就是价值1块钱的东西几分钱买来。但是,这个东西到底值多少钱?这就涉及到了估值问题。我认为价值投资的一个核心问题和重要前提是对公司的估值。如果不能对公司估值,就无法作出价值判断,更无法找到安全边际,价值投资就无从谈起。

估值的方法有很多种,各有利弊。可以说没有任何一种估值方法是完美的。只有根据具体情况,采用多种方法,才能保证估值的相对准确。公司的真正价值就像量子物理的测不准原理,价值...

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2010年03月11日 11:00

历经金融危机仍然没有被吸取的10大教训

历经金融危机仍然没有被吸取的10大教训

最新一期GMO的WhitePaper列出了他们认为虽然经过了金融危机,投资者仍然没有吸取的10大教训。这10个教训对投资者非常有借鉴意义。

1. 市场并不有效

2. 相对业绩是一场危险的游戏

3. 这次从来没有什么不同

4. 估值至关重要

5. 等待良机

6. 市场情绪很重要

7. 杠杆无法把一个坏的投资变好,却可以把一个好的投资变坏!

8. 过度量化掩盖了真正的风险

9. 宏观很重要

10.寻找便宜的保险来源

1. 市场并不有效

金...

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2010年03月11日 10:49

GMO最新发表的7年各类资产回报率预测

GMO最新发表的7年各类资产回报率预测

可以看出,由于新兴市场股价下跌,未来7年回报率比上个月的预测上升了0.9个百分点。 

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2010年03月04日 09:10

PIMCO投资展望

最新一期PIMCO投资展望是关于主权债务的。

Bill Gross认为目前的基本经济问题在于全球总体缺乏需求。而这种情况是如何造成的呢?

1) 20年来加速进行的全球化逐渐削弱了大多数发达国家工人/公民的实际收入,迫使发达国家政府不得不通过推进杠杆和资产价格升值的方式来弥补这种“总体需求”的缺口。这就意味着让消费者通过借钱和资产“升值”获得支付能力,从而不断的购买东西,增加需求。当私人部门承担了过多的债务,资产泡沫...

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2010年03月02日 10:10

巴菲特的舍与得

最新一期巴菲特给股东的信仍然传递着巴菲特一贯的投资理念。他如何衡量投资业绩,不做什么投资,做什么投资,非常清楚。

如何衡量投资业绩

巴菲特衡量投资业绩的参照物是标准500指数。因为投资者可以很容易的购买指数基金。但是,衡量的时间段不是短时间的,因为每年的市场价格变化非常随机,需要看长期的业绩。而且即使是10年的回报也会由于开始或者结束点的选择而受到扭曲。最理想的衡量标准应该是伯克希尔哈撒韦公司的内在...

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2010年03月02日 10:10

巴菲特给股东的信

最新一期巴菲特给股东的信已经出版。在这封信里有三个有意思的地方:

“当天上掉金子的时候,用桶接,而不是顶针。”

在谈到企业及城镇政府债券相对于美国国债非常便宜,是个难得的机会时,巴菲特认为他应该投资更多。“因为重大的机会并不经常出现。当天上掉金子的时候,用桶接,而不是顶针。”"Big opportunities come infrequently. When it’s raining gold, reach for a bucket, not a thimble."

“我只是更老一些”

...

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2010年02月04日 14:45

Jim Chanos在牛津的演讲

听了Jim Chanos在牛津将近1小时的演讲。他的观点是中国的泡沫不会立即破灭,但是中国经济已经在局部出现了典型的过热和过度。这些过热和过度将导致通胀及未来的通缩。中国不会整体进入萧条,但是房地产泡沫破裂不可避免。

他的论点主要有几点:

第一、中国的经济是GDP导向的,先有GDP目标然后才是计划的经济发展。

由于GDP导向,中国的GDP有很多误差和重复计算,年复一年精确的GDP增长对于中国这样一个活跃的经济体是一个“...

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2010年02月04日 10:50

为什么要长期投资?(三) “长期性非理性”

"The Market Can Stay Irrational Longer Than You Can Stay Solvent." --- John Keynes

“市场能保持非理性很长时间,长到超过你能保持偿债能力而不破产的时间。”——凯恩斯

不计价格与内在价值的盲目“长期投资”并不能保证回报。但频繁的短线交易也很容易犯错造成回报不佳,而且交易的摩擦成本也会降低回报。为了保证回报,就不能过多交易,做太多投资决策,而是要仔细研究,等待时机,“该出手时就出手”。

另一方面,...

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2010年02月04日 10:49

为什么要长期投资?(二) “高抛低吸不靠谱”

如果买入并长期持有并不能保证回报,短线的“高抛低吸”频繁交易行不行呢?

“高抛低吸”的本质实际上就是市场择时(Market Timing)。当市场低的时候吸纳,当市场高的时候抛出。但是选择时机的难度极高,机不可失,失不再来。根据《赢得失败者的游戏》(Winning The Loser's Game)一书作者Charles Ellis统计,从1926年到1996年的70年也就是862个月里,几乎所有的股市回报都是发生在最好的那60个月里,只占全部时间的7%左右。如...

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2010年02月04日 10:48

为什么要长期投资?(一)“买入并长期亏损”

为什么要长期投资?(一)“买入并长期亏损”

为什么要长期投资?长期投资就一定能获得满意的回报吗?下面的数字非常说明问题:

如果坚持投资美国股市,买入并持有10年,那么年平均回报率为-2.34%,还不如买国债。如果坚持投资日本股市,买入并持有20年,那么年平均回报为-6.16%,惨不忍睹。一年亏损不难,难的是持续20年亏损,平均每年都亏6%左右。这样的投资记录,恐怕是对“买入并长期持有”投资方式莫大的讽刺。在过去的10年20年,时间并不是投资者的朋友,长时间的持...

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2010年01月29日 14:12

Jim Chanos将在牛津演讲

Jim Chanos将在牛津演讲

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2010年01月28日 12:42

巴菲特:《通货膨胀如何欺诈股票投资者》(十六)完

AT&T有更多快乐

受到成功的鼓舞,一些公用事业公司设计出了进一步的捷径。公司宣布分红,股东交税,然后马上增发新股。虽然没有现金交易,但对股东的损害一如既往。

比如AT&T在1973年推出了一个分红再投资计划。这个公司一定被描述成非常为股东利益着想。采用这种计划,按照通常的财务做法,也一定被认为是可以理解的。但是,计划的内容却好似来自于艾利斯漫游仙境中一样神奇。

1976年,AT&T给约290万普通股东支付了23亿美金...

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2010年01月28日 12:42

巴菲特:《通货膨胀如何欺诈股票投资者》(十五)

俄国人也理解这一点

所以,通过通货膨胀对投资的影响来减少富人,这对穷人来说连短期的实际帮助都没有。穷人的经济状况随通胀对经济的总体影响而起伏。而通胀对经济的影响不可能是好的。

民众经济状况的大幅度改善需要资本的大幅实际增长,并将资本投入现代的生产设施中。如果不通过产业发展来持续创造并使用昂贵的,新的资本资产,即使有广泛的人力资源,巨大的消费需求和政府的许诺,也只能导致失败。这个公式俄国人和洛克菲...

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2010年01月28日 12:41

巴菲特:《通货膨胀如何欺诈股票投资者》(十四)

社会的公式

不幸的是,高通胀造成的问题不仅困扰投资者,而且影响整个社会。投资收入只占国民收入的一小部分。如果只是实际投资回报为零,而人均实际收入能以健康的速度增长,整个社会的公平与正义也许会进一步发展。

市场经济给参与者不成比例的回报。嗓音、解剖结构、身体力量或者智力等天赋可以让人从未来国民产出中得到巨额的财富(股票、债券和其他资本)。投对了胎也能在一出生就拥有一生无尽的财富。如果通胀造成的投资...

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2010年01月28日 12:41

巴菲特:《通货膨胀如何欺诈股票投资者》(十三)

寡妇们没有注意到的事情

算数可以很清楚的证明一个事实:通货膨胀是一种税。而且这种税比我们的立法者所制定的任何税种都更具毁灭性。通货膨胀税具有可怕的消耗资本的能力。对于一个依靠存折上5%利息收入的寡妇来说,零通胀时期100%的所得税和通胀时期5%的通货膨胀率是一样的。两种情况都让她没有任何实际收入。任何她所花的钱都直接来自于资本。她会对120%的所得税感到气愤。但她却不会注意到6%的通货膨胀率在经济上就相当于12...

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2010年01月28日 12:40

巴菲特:《通货膨胀如何欺诈股票投资者》(十二)

通货膨胀率 - 一个没人知道的数字

通货膨胀率到底会是多少?这是个重要的问题,但是没有人知道。政客不知道,经济学家不知道,权威评论家也不知道。这些人在几年前还觉得,只要这里那里轻微调节一下,失业率和通货膨胀率就会像训练过的海豹一样做出反应。

但是,很多迹象并不支持稳定的价格:事实上,通货膨胀现在是世界性的。我们社会的主要集团倾向于利用他们对竞选的影响,转移,而不是解决经济问题。如果可以推迟,即使是...

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2010年01月28日 12:39

巴菲特:《通货膨胀如何欺诈股票投资者》(十一)

投资者的公式

即使你同意12%的回报是不可改变的,你仍然希望在未来能取得好的业绩。这可以理解。毕竟有很多投资者长期业绩很好。但是,你未来的业绩取决于三个变量:股票净资产与股票市场价格的关系、税率和通货膨胀率。

让我们算算净资产和市场价格。当股票一直在净资产价格销售时,非常简单。100美元的净资产,平均市场价格100美元,12%的公司盈利就给投资者产生12%的回报。(还要减去摩擦成本,在此我们先忽略不计。)如果...

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