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2010年04月14日 05:50

通胀投什么?

既然通胀不利于股票,那么投什么好呢?在巴菲特《通货膨胀如何欺诈股票投资者》一文的最后,《财富》杂志介绍了巴菲特作为一个成功的投资者,千万富翁的背景。而且,《财富》杂志还问了一个关键的问题:“为什么一个对股票这么不看好的人拥有这么多的股票?”巴菲特的回答:“一部分原因是习惯了” “另一部分原因是股票意味着生意,拥有生意比拥有黄金或者农场有趣多了。除此之外,股票恐怕仍然是在通胀时期所有很差的投资选择中...

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2010年04月13日 06:53

以格雷厄姆的方式投资

以格雷厄姆的方式投资

这是一个有争议的方式。乐观者会认为这一方式忽视了增长的潜力,过低估计了公司的价值。悲观者会认为这一方式由于历史的原因,过高估计了公司的价值。

一般人所用的P/E的P比较容易理解,就是股价。但是E就有很多种方式,可以是未来一年的预期E,可以是2年后的预期E,还可以是过去1年的E。在格雷厄姆的《证券分析》一书里,在分析盈利时,强调企业的长期盈利能力,因此主张用平均盈利。而且,还要不少于5年,最好7或10年。“not ...

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2010年04月12日 17:50

关于《通胀》一文的疑问

看到读者的评论,认为通胀时期股票不一定表现不佳。其逻辑是通胀时期净资产随通胀增加,即使ROE不变,但由于ROE是净资产回报率,净资产增加,回报自然增加。

这种说法看上去很有道理,但是,从会计的基础常识讲,这种说法是错误的。净资产并不能随着通胀而增加,因为会计上净资产增加一般只能通过两种方式:1.盈利 2.增发。对于盈利的讨论,巴菲特已经把五种方式说得非常清楚。而如果不增发,则净资产无法增加。假设一个公司变卖...

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2010年04月11日 17:43

关于巴菲特文章的几点思考

巴菲特33年前的旧文《通货膨胀如何欺诈股票投资者》非常值得一读。我仔细研读了原文许多遍,还把文章翻译了一遍来加深理解。33年前,巴菲特还只是一个出色的投资者,并没有今天的名声与财富。但是,这篇文章所体现出的思路与逻辑就已经显示出他与众不同的地方。

股权债券

传统的思维认为股票与债券是完全不同的东西,根本不可比。但是,巴菲特却认为这两者在本质上没什么不同。这种看似离奇的观点,实际上是透过现象看本质,以...

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2010年04月09日 12:36

通货膨胀如何欺诈股票投资者

通货膨胀如何欺诈股票投资者

本文原载于1977年5月的《财富》杂志,发表文章时,巴菲特46岁。在文中,巴菲特阐述了通货膨胀对股票投资的影响。这篇文章对我们今天的投资仍然有借鉴意义。

(这篇文章是本人翻译的,水平有限,仅供参考,错误难免,请尽量参考原文。)

通货膨胀如何欺诈股票投资者

核心问题在于:股票市场的资本回报率没有随着通货膨胀而上升,而似乎是停滞在了12%

作者:沃伦 巴菲特,《财富》杂志1977年5月号

股票在通货膨胀环...

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2010年04月09日 06:09

推荐一篇文章

目前情况看,未来几年我们处于通胀环境的概率比较大。很多投资者都要面临在通胀条件下进行投资决策的挑战。在此推荐一篇33年前的旧文《通货膨胀如何欺诈股票投资者》 (How Inflation Swindles the Equity Investor)。

这篇文章是巴菲特在1977年《财富》杂志上发表的。为了精读,我把文章翻译了一下。建议有条件的还是要读原文,因为翻译毕竟是不准确的。这篇文章的精髓我认为就是巴菲特提出的“股权债券”的概念。全文就是围绕着在通胀条件下股票这种“股权债券”所受的影响。而且,文章对通胀对投资,政府税收对投资,通胀对社会投资的影响都有比较详细的讨论。

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2010年04月08日 06:35

投资者如何比较不同的公司

虽然股票背后的公司千差万别,但对投资者来说,这些都只不过是伪装成股票的“股权债券”而已,与债券没有什么本质的不同。

巴菲特在1977年《财富》杂志的文章《通货膨胀如何欺诈股票投资者》(How Inflation Swindles the Equity Investor)中首次提出了“股权债券”的概念。

http://blog.caing.com/expert_article-5598-1991.shtml

他认为,虽然人们认为股票与债券不同,是对不同的实际资产的所有权,但本质上股票与债券没...

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2010年04月02日 05:18

波动与风险

波动与风险

现代投资理论认为市场的波动是一种风险,因此用Beta衡量这种系统性风险。在此基础上才有了资本资产定价模型(CAPM)。投资者热衷于区分Alfa和Beta,热衷于与指数比较。

 

但是,价值投资者不认为市场的波动是一种风险。他们认为可测量的并不一定有用,市场波动并不等于风险。风险不是波动,而是现金流的不确定性带来的本金的永久损失。波动带来机会,风险带来损失。从投资的角度看,有三种方式可以导致本金的永久损失:估值风...

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2010年03月22日 18:31

行业阶段及周期的思考

对行业阶段与周期,我仍然处在摸索阶段,以下只是我的一些简单的思考。

原教旨主义的价值投资是不看宏观,不看大盘,不看趋势,完全是自下而上的基本面分析。最近看了GreenlightCapital的DavidEinhorn的文章。他分析了自己的一个投资错误——建筑商MDC。在2005年的一个投资大会上,他推荐了这个股票。而到今天,确实,这个股票的表现要好于其他建筑股票:建筑股票跌了70%,MDC跌了40%,但作为一个行业,建筑股票是有严重问题的。...

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2010年03月18日 06:52

熊眼看股

让我们以卖空者的标准,以熊的眼光审视一个股票。卖空者一般比较短线,但是眼光独到。如果被卖空的熊看上了,说明这支股票在短期内如果买入就比较危险了。

1. 股票流通量足够大。

卖空者看中大盘股,是因为容易借股票卖空,不容易被迫平仓。从买入者的角度看,盘子太大就不容易上涨太快。

2. 资本回报率低于资金成本 ROIC<WACC

这点很关键。ROIC资本回报率(Jim Chanos常用的是ROIC =EBIT/(总资产 - 流动负债 +短期贷款)...

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2010年03月17日 07:16

读卡拉曼的《安全边际》一书的几点心得

读卡拉曼的《安全边际》一书的几点心得

"The first rule of investing is don't lose money; the second rule is don't forget Rule No. 1."                              ——Warren Buffett

“投资的第一条法则就是别亏钱。第二条法则就是别忘记第一条法则。”

——沃伦·巴菲特

花了半天的时间把卡拉曼的《安全边际》一书看完。总体感觉信息量不是很大,没有恍然大悟的感觉。但是,卡拉曼的很多论述还是非常有意义的。

损失让多年成果毁于一旦

卡拉曼对巴...

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2010年03月17日 07:08

耶鲁大学David Swensen的投资组合理论简介

耶鲁大学的DavidSwensen是耶鲁大学的首席投资官。在20年里,他的年平均投资回报达到16.1%。而他对投资组合的理论则具有前瞻性和创新性。

主要观点:投资收益最终来自于三个方面:资产组合、市场时机、选择个股。其中投资组合的作用最大。投资者需要用核心资产建立多样化的股票导向的投资组合。

六类核心资产:

1)美国股票

2)美国之外成熟市场股票

3)新型市场股票

4)美国国债

5)美国防通胀国债(TIPS)

6)房地...

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2010年03月17日 07:05

通货膨胀环境下应该如何投资?

巴菲特认为通胀对股票的打击是致命的。《财富》杂志采访他,“既然你认为股票的前景如此黯淡,为什么还投资股票?”巴菲特的回答是“一部分原因是习惯了。”“另一部分原因是因为股票意味着生意。拥有生意比拥有黄金或农场更加有意思。另外,在通胀时期,在所有都很差的投资选择中,股票恐怕是最好的了。至少你如果买在了合适的价格上,股票是最好的选择。”

确实,通货膨胀下,各种投资方式都无法幸免。无论何种投资方式,关键...

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2010年03月16日 06:18

市场为什么会做出错误的判断

价值投资在很大程度上就是要找出被市场错判的证券进行投资。可以说价值投资就是靠市场的错误而获得回报。而市场为什么会做出错误的判断呢?有效市场理论认为市场价格已经反映了所有已知信息。既然已经反映了所有已知信息,为什么还会错呢?

我认为市场作出错误的判断有几种情况:

1. 市场情绪

市场不是机器,而是很多人行为的综合。市场先生实际上就是所有股市参与者情绪的综合。只要有感情的因素在里面,市场就注定不会是绝...

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2010年03月16日 06:11

股票市场的7年之痒

(本文写于2009年7月30日,A股当时刚从3438点左右大跌到3266点。但是现在回过头来看,这个大跌根本不算什么。目前A股的平均市盈率为26.25左右。)

A股的暴跌并不可怕。股市有涨有跌。但是,高高在上的市盈率预示着A股悲惨的未来长期走势。

A股最可怕的不是暴跌,而是十年颗粒无收!

A股目前的市盈率在28倍左右。但是,这一数据没有经过两个重要的调整。第一,没有经过通货膨胀修正。第二,盈利数字一般是过去12个月的值,而...

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2010年03月15日 18:49

用格雷厄姆的方式判断股市

用格雷厄姆的方式判断股市

很多人判断股市的高低喜欢用历史市盈率。但是,这个数字没有经过两个重要的调整,因此意义不大。第一,应该是用过去10年的平均盈利做P/E的E。第二,要有通货膨胀调整。只有经过这两个调整,历史市盈率才能揭示股市的未来走势。

为什么要做这两个调整呢?在格雷厄姆的1934年的《证券分析》一书中,格雷厄姆认为,为了检验估值比率,应该用“不少于5年,最好7年或10年的平均盈利”(第452页)。格雷厄姆曾经在国会作证,他判断股市...

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2010年03月13日 20:29

巴菲特论股票市场

巴菲特论股票市场

巴菲特一般很少公开谈论股票市场的总体价格水平。但是,在1999年他却破例在《财富》杂志上发表了题为《巴菲特论股票市场》的文章,对互联网泡沫作出了提醒。2001年12月10日,巴菲特再次在《财富》上发表同样题为《巴菲特论股票市场》的文章,并对自己1999年的文章作了进一步补充。本文是我自己翻译的。

巴菲特论股票市场

我上一次谈及这个话题是在1999年。当时我把过去的34年分成2个17年的周期,这两个周期惊人的对称,分别对...

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2010年03月13日 19:33

巴菲特钟爱了60年的一支股票

巴菲特钟爱了60年的一支股票

将近60年前,一个来自奥马哈的21岁年轻人沃伦·巴菲特在报纸上发表了文章《我最喜爱的一支股票》。

那时候的巴菲特还只是“小巴”,而不是“老巴”。他在投资界毫无名气。但是,这篇文章体现出了巴菲特对股票的深入的分析能力和选择股票独特的视角。正是这篇文章,让巴菲特赢得了一份在当时著名的投资公司的工作。但是,由于还在预备役,巴菲特没有得到许可,无法离开家乡,只得放弃这个绝好的机会。但是,塞翁失马,焉知非福。...

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2010年03月12日 20:42

大厦倾覆 灰飞烟灭——安然毁灭的启示

大厦倾覆 灰飞烟灭——安然毁灭的启示

安然毁灭的启示

卖空大师Jim Chanos如何发现揭露安然并从中获利

2001年,安然的财务欺诈震撼了美国,动摇了人们对华尔街的信心。一个年收入超过1000亿美金的财富500强第七名的企业轰然倒下,800亿美元的股票灰飞烟灭。而卖空大师吉姆·奇努思(Jim Chanos)则最先揭露了安然,并从中获得了巨大的回报。为此,美国国会让吉姆·奇努思于2002年2月6日到国会能源及商务委员会作证,说明他如何发现安然的财务欺诈。由于对冲基金,尤其...

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2010年03月12日 20:25

巴菲特的反面——卖空大师 Jim Chanos

巴菲特的反面——卖空大师 Jim Chanos

如果说巴菲特是“买入并持有”的投资大师,那么坚持“卖空并等待”的吉姆·奇努思(Jim Chanos)则完全是巴菲特的反面。但是他们一个共同点就是注重基本面分析,具有非常好的耐心。  

“卖空”就是先借股票然后卖掉,然后再买股票还回去。当股价下跌时,卖空就可以盈利。由于股价有可能上升,造成被迫平仓,卖空具有非常大的风险。真正熟练掌握卖空技巧的专业投资者非常少。而奇努思的对冲基金则专注于卖空股票获利。

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