财新传媒
位置:博客 > Barrons > 个人分类 > 投资
2010年10月12日 06:34

一个投资者的成长——读巴菲特的信(6)

坚持原则拒绝投机
  当投机盛行,而且获利颇丰的时候,对坚持价值投资原则的人是很大的考验。投机的迅速高额回报是极具诱惑的,而只有内心强大的投资者才能拒绝这种诱惑。
  Last year I said:
  “ A few mutual funds and some private investment operations have compiled records vastly superior to the Dow and, in some cases, substantially superior to Buffett Partnership, Ltd. Their investment t...


阅读全文>>
2010年10月07日 18:16

一个投资者的成长——读巴菲特的信(5)

市场分析与投资   巴菲特的投资原则非常清晰,对公司做分析判断,不对市场进行预测。  

Ground Rule No.6 (from our November packet) says: “I am not in the business of predicting general stock market or business fluctuations.If you think I can do this, or think it is essential to an investment program, you should not be in the partnership.”

  第六条基本原则(来自于 11 月份的材料)提到:“我...

阅读全文>>
2010年10月05日 12:36

曹仁超不懂投资,更缺人性。

读了曹仁超的文章《富者愈富 贫者愈贫 性格使然》,如鲠在喉,不吐不快。

我认为曹仁超不仅不懂投资,更缺乏人性。

不懂投资

只要股票市场存在波动,就永远有Trader存在的必要。总会有幸运而优秀的Trader胜出。但这并不证明目前的市场就是Trader's Market。用一年的业绩否定巴菲特很可笑,显示曹仁超根本不懂投资。关于分散投资等明显的无知论断,显示他根本没有接受过系统的金融教育。

缺乏人性

人最大的运气首先来自于...

阅读全文>>
2010年09月27日 20:30

一个投资者的成长——读巴菲特的信(4)

投资的本质

投资的本质是什么?是与自身人性的博弈。只有时时刻刻记住投资的终极目标“最快的长期复利增长”,时时刻刻保持从零开始的态度,不断学习,不断修正自己,才有可能达到目标。

Buying activities during the first half were quite satisfactory. This is of particular satisfaction to me since I consider the buying end to be about 90% of this business.

在上半年我们的买入活动相当令人满意。这对我来说尤...

阅读全文>>
2010年09月25日 06:43

一个投资者的成长——读巴菲特的信(3)

一个投资者的成长——读巴菲特的信(3)

复利的威力

在投资中,巴菲特逐渐体会到了复利的威力。实际上,巴菲特最终成为首富就是靠长期高速的复利增长。关于复利的威力这一点,巴菲特在32岁的时候就非常清楚。

I have it from unreliable sources that the cost of the voyage Isabella originally underwrote for Columbus was approximately $30,000. This has been considered at least a moderately successful utilization of venture capital. Without attempti...

阅读全文>>
2010年09月21日 03:56

一个投资者的成长——读巴菲特的信(2)

内在价值的回归与卖出时机

被低估股票的价格何时能回归内在价值?如何才能回归内在价值?在什么情况下要卖出所投资的股票?巴菲特的回答如下:

“Some times these work out very fast; many times they take years. It is difficult at the time of purchase to know any specific reason why they should appreciate in price. However, because of this lack of glamour or anything pending which might create immediate...

阅读全文>>
2010年09月20日 07:07

一个投资者的成长——读巴菲特的信(1)

最近正在读巴菲特给股东的信,从1957开始。当时巴菲特还只是一个27岁的青年投资者,仅有两年正式的职业投资经验。1954-1956年,巴菲特曾经在格雷厄姆的投资公司工作。在那之前,巴菲特提出免费给格雷厄姆工作,但遭到了拒绝。他给股东的信忠实的记录了一个投资者成长的历程。

在1957-1961年的信中,有几段话吸引了我的注意:

 

基金的目标

“My continual objective in managing partnership funds is to achieve along-t...

阅读全文>>
2010年09月15日 06:00

每个投资都是两个决策

每个投资都是两个决策

在我看来,按照公司的“好/坏”,估值的“高/低”,投资有四个象限。在做任何投资之前,首先要定性分析,明确自己的投资对象是处于哪一个象限。

  

一旦决定了投资对象,投资就变为了两个问题。这两个问题是投资决策的核心。实际上,任何一个投资,都包含两个决策:价位和数量。对公司估值,在合理价位买入,这只是投资的一个方面。而另一方面,投资的数量同等重要。这个数量指的是相对数量,即投入资金占本金的百分比...

阅读全文>>
2010年08月30日 10:12

好的投资人

好的投资人

真正好的投资人,看问题的角度都与别人不同。有人认为消息才是最重要的。在股市中,消息灵通确实有一定的优势。但是,消息的及时性无法比得上不同的视角。因为及时的消息只是在同一域中有一个时间的提前量,而不同的视角往往是另外一个域的。这就好像蜜蜂能看到偏振光,但人不行。蜜蜂可以凭借偏振光导航,但人只能依靠其他的。又比如看上证指数,在时域看到的是上上下下随时间的变化。而经过傅立叶变换后,在频域则看到的是21个月...

阅读全文>>
2010年08月04日 18:20

凯利判据与投资

凯利判据与投资

凯利判据虽然是一种非常有用的工具,但在投资领域的应用并不多。除了量化投资者之外,对凯利判据比较认同的著名投资人只有Legg Mason基金的Bill Miller。在2006年的Wesco股东大会上,有人问芒格是否会用凯利判据确定投资规模的大小。芒格回答说凯利判据无法应用于他所经营的投资中。但是,芒格认为凯利判据的主旨是有道理的,与他自己的行为方式很像。

凯利判据的投资方式最大的特点和问题是高度集中投资。当获胜的概率很大,潜...

阅读全文>>
2010年07月04日 15:59

建仓策略的思考

建仓策略的思考

我认为价值投资的前提是对公司的内在价值有深入的理解。只有明确了内在价值,才能确立目标价位。而只有设立了目标价位,才能确定安全边际。在有安全边际的价位买入,才有可能保证本金安全,并获得满意回报。

如果在有安全边际的价位买入,随后股票价格迅速上涨,有纪律性的价值投资者是不会追高的,因为安全边际会缩小,风险加大。而如果在有安全边际的价位买入,随后股票价格迅速下跌,这对很多人是非常沮丧的事情。但是,如果...

阅读全文>>
2010年06月01日 07:59

择日再亡

择日再亡

“All I want to know is where I’m going to die, so I’ll never go there.”

---Charlie Munger

“我只想知道我将在哪里死去,那么我将永远不去那里。” ——查理·芒格

“低买高卖,市场择时”是很多投资人的梦想。但是在实际中极少有人能够做到。在格雷厄姆的《证券分析》一书中,他认为“我们的观点是股票市场的择时无法取得普遍的成功,除非购买的时间点与有吸引力的价格水平相关,而且价格有吸引力要用分析的标准来...

阅读全文>>
2010年05月30日 07:59

资产组合策略的思考

资产组合策略的思考

最新一期GMO的白皮书是针对当代资产组合策略的。这篇文章对传统的资产组合策略提出了质疑,引人思考,值得一读。下面是我结合这篇文章的一些思考。  

现代资产组合理论是基于市场有效论的,认为通过分散投资及不同的资产组合(如股票和债券),可以在风险最小的情况下获得最大化的回报。通过优化投资组合,实现波动最低,收益最高的有效边界(Efficient Frontier)。  

现代资产组合理论是商学院所教授的基本理论之一,CFA...

阅读全文>>
2010年05月26日 15:10

不断发展的投资智慧

不断发展的投资智慧

我们很多的认识都来自于前人,即使是新的思想,也往往是建立在前人的思考基础之上。  

价值投资的思想也在不断发展。很多价值投资的基本思想其实来源于凯恩斯。比如,凯恩斯认为“从哲学角度讲,市场估值不可能是唯一正确的。因为我们现有的理解无法提供足够的基础给数学计算预期。实际上,所有的考虑因素都会进入市场估值,市场估值与未来收益无关。”但是,这种不合理的估值可以保持很长时间。所以他说“市场可以保持非理性...

阅读全文>>
2010年05月24日 08:49

凯恩斯的启示

伟大的思想,总能历经时间的考验,仍然闪烁智慧的光辉。凯恩斯的智慧在今天仍然能带给我们很多启示。  

一、投资的本质  

无论是个人投资者还是专业投资者,都面临这样一个根本性的问题: 投资的本质到底是什么?投资是永远的“击鼓传花”游戏,还是远见与洞察的艰苦探索。对于所有的投资者,前面都有两条路:一条是令人愉悦而兴奋的阳关大道,与人斗智,领先一步,获得迅速的回报。另一条是充满痛苦与单调的荆棘小路,与时...

阅读全文>>
2010年04月17日 14:24

GMO最新发表的7年各类资产回报率预测

GMO最新发表的7年各类资产回报率预测

GMO截止于2010年3月的未来7年各类资产回报预测显示,美国30天到2年的国债未来7年每年平均实际回报将为-0.6%左右。这说明短期美国国债有可能被高估了。

  如果再看一下美国国债的收益率。2年期国债与10年期国债的收益率之差已经达到了历史最高水平,达到了2.8个百分点左右。这是一件2个Sigma的事件。我认为其根本原因在于美联储压低利率,购买国债,人为提高了短期国债的价格,使短期国债的收益率被人为压低。而10年期的长期国债则更多的是按照市场对未来通胀的预期增强而逐渐价格下降,收益率上涨。所以两者的收益率差达到了历史高点。

阅读全文>>
2010年04月16日 05:54

解读邓普顿爵士的话

解读邓普顿爵士的话

邓普顿爵士的话,精华在最后一段。但是,要充分理解这最后一段,需要许多背景知识。

“你只有把资产净现值放到那些被证明有着最高的利润率和最快的盈利增长的公司股票中才行。除此之外,我没有找到任何更好的方法能在未来持续多年的金融混乱中成功。盈利能力,尤其在多个国家的盈利能力,仍将非常宝贵。”

首先,邓普顿爵士早在5年前就已经预言了金融危机。而且,他还预见到了随后的政府借债,印钱救助。

泡沫破裂所带来的债...

阅读全文>>
2010年04月15日 17:43

约翰·邓普顿爵士的最后遗嘱

投资大师约翰·邓普顿爵士(Sir John M.Templeton)于2008年7月去世。但是早在2005年6月,他就给朋友和家人留下了一份备忘录。这份备忘录最近才被发现。标下划线的是他本人的原话。

约翰·邓普顿

Lyford Cay, Nassau, Bahamas

June15, 2005

备忘录

金融混乱——在未来5年里很多国家都会是这样。“混乱”这个词是被用来表达利润率降低同时生活成本加速上涨的可能性。

人们越来越频繁的问我的意见,未来金融将发生什么。...

阅读全文>>
2010年04月15日 08:05

Sir John Templeton’s Last Testament

The memo of Sir John Templeton follows, punctuation is his own:

John M. Templeton

Lyford Cay, Nassau, Bahamas

June 15, 2005

MEMORANDUM

Financial Chaos – probably in many nations in the next five years. The word chaos is chosen to express likelihood of reduced profit margin at the same time as acceleration in cost of living.

Increasingly often, people ask my opinion on what is likely ...

阅读全文>>
2010年04月14日 09:46

麦肯锡:通货膨胀如何侵害股东价值

麦肯锡:通货膨胀如何侵害股东价值

2010年3月的麦肯锡季刊发表了题为《通货膨胀如何侵害股东价值》的文章。文章提出随着应对金融危机各国政府降低利率增加开支,通货膨胀可能卷土重来。

麦肯锡认为很多管理者并没有认识到通胀对股东价值的损害:

“乍看起来,通货膨胀对企业价值创造能力的影响似乎微不足道。毕竟,只要企业管理者可以将增加的成本转嫁给客户,他们就能阻止通货膨胀侵蚀股东价值。大多数管理者都认为,为了实现这一目标,他们只需确保企业盈利随...

阅读全文>>